2025年三季报点评：两翼延续高增，静待企稳回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.65 元 北新建材（000786） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 两翼延续高增，静待企稳回升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.00 流通 A 股(亿股) 16.35 52 周内股价区间(元) 23.44-32.49 总市值(亿元) 402.14 总资产(亿元) 367.77 每股净资产(元) 15.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 北新建材（000786）：石膏板有承压，两翼表现突出 (2025-08-21) 2. 北新建材（000786）：两翼延续高增，拓展工业涂料 (2025-04-29) 3. 北新建材（000786）：石膏板基本盘坚实，两翼布局延续高增 (2025-03-30) 4. 北新建材（000786）：一体两翼多元布局，经营势能十分强劲 (2024-11-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入 199.05亿元，同比-2.25%，实现归母净利润 25.86 亿元，同比-17.77%；2025 年单三季度实现营业总收入 63.47 亿元，同比-6.20%，实现归母净利润 6.57 亿元，同比-29.47%，业绩阶段承压。  一体两翼，全球化布局。1）业务布局方面：公司持续巩固石膏板业务，推进高端化产品布局，发力县乡、家装、零售等增量市场；加速拓展防水业务，聚焦修缮、旧改、家装零售领域，强化渠道建设；加快推进涂料业务，夯实航空航天领域优势地位，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场，应用领域持续扩宽。2）海外布局方面：围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海等几个区域市场布局已初步形成，将采取由点到面的方式，以现有海外生产基地为基础向周边市场延伸；以石膏板优势业务先行，辅以防水、涂料多元化产品线，推动全球化布局，海外业务规模稳步提升。  毛利率下降，盈利能力承压。2025年前三季度：受下游需求疲弱影响，毛利率同比下降 1.12个百分点、销售费用率同比增加 0.61个百分点、管理费用率同比增加 0.42个百分点、财务费用率同比下降 0.18个百分点，综合费用率同比增加0.86 个百分点，综上影响，销售净利率同比降 2.23 个百分点至 13.34%，盈利能力阶段承压。  业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出鲁班万能板、凤凰高定花纹板、“印象泰山”系列等创新产品，内部协同整合涂料、防水产品，推出涵盖水电木瓦油的家装全产品应用体系。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产 2万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.36元、2.63元、3.04元，对应 PE 分别为 10 倍、9 倍、8 倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期；市场开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 258.21 270.12 293.75 319.67 增长率 15.14% 4.61% 8.75% 8.82% 归属母公司净利润（亿元） 36.47 40.08 44.74 51.61 增长率 3.49% 9.90% 11.63% 15.35% 每股收益 EPS（元） 2.14 2.36 2.63 3.04 净资产收益率 ROE 13.94% 13.86% 13.97% 14.47% PE 11 10 9 8 PB 1.55 1.40 1.26 1.13 数据来源：Wind，西南证券 -22%-14%-6%3%11%19%24/1024/1225/225/425/625/825/10北新建材 沪深300 北 新建材（000786） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 258.21 270.12 293.75 319.67 净利润 37.26 40.95 45.71 52.73 营业成本 181.06 188.33 204.48 220.16 折旧与摊销 10.51 15.02 15.38 15.72 营业税金及附加 2.78 2.91 3.16 3.44 财务费用 0.74 0.69 0.16 -0.75 销售费用 14.43 11.62 11.75 12.79 资产减值损失 -0.33 -1.00 -0.66 -0.83 管理费用 21.86 22.02 23.94 26.05 经营营运资本变动 19.40 -22.57 -17.44 -4.25 财务费用 0.74 0.69 0.16 -0.75 其他 -16.24 -1.75 1.89 0.63 资产减值损失 -0.33 -1.00 -0.66 -0.83 经 营活动现金流净额 51.34 31.34 45.03 63.25 投资收益 0.61 1.00 0.53 0.64 资本支出 -35.07 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.35 0.00 0.00 0.00 其他 6.71 -1.50 -1.47 -1.36 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -28.36 -6.50 -6.47 -