第三季度业绩亮眼，收入利润均实现加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市稳健医疗（300888.SZ）第三季度业绩亮眼，收入利润均实现加速增长核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值48.00 - 52.00 元收盘价40.25 元总市值/流通市值23439/23413 百万元52 周最高价/最低价54.80/30.45 元近 3 个月日均成交额281.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-上半年收入同比增长 31%，医疗与消费协同发展》 ——2025-08-26《稳健医疗（300888.SZ）-2024 年业绩同比增长 20%，2025 一季度增长提速》 ——2025-04-30《稳健医疗（300888.SZ）-材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长》 ——2024-12-13《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度收入增长 17%，消费与医疗板块增长均提速》 ——2024-11-02《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度收入增长 17%，消费与医疗板块增长均提速》 ——2024-10-30第三季度收入同比增长 28%，扣非归母净利润同比增长 51%。2025 年第三季度营业收入 26.0 亿元，同比+27.7%，归母净利润 2.4 亿元，同比+42.1%。毛利率为 48.3%，同比+1.3%。公司严控费率，尽管因并购 GRI 增加费用使管理费用率同比+0.6%至 8.4%，但销售费用率同比-1.8%至 23.7%。受益于毛利率和费用率同步改善，扣非归母净利润同比+50.8%至 2.2 亿元，扣非归母净利率同比+1.3 百分点至 8.4%。期末存货金额同比+9.3%至 21.4 亿元，存货周转天数-11 天至 136 天，应收/应付周转天数分别-4/-16 天。医疗业务外延并购与内生优化共同驱动增长。前三季度收入 38.3 亿元，同比+44.4%，其中第三季度预计收入 13.9 亿元，同比+47.2%。产品方面，收购 GRI 公司带动手术室耗材收入同比大幅增长 185.3%至 11.5 亿元（剔除 GRI影响，Q3 预计+15%）；同时，公司持续优化产品结构，高价值高毛利产品占比显著提升，成为内生增长的重要支撑。其中，高端敷料实现收入 7.2 亿元，同比+26.2%（Q3 预计+26%至 2.4 亿元）；健康个护品类实现收入 3.6 亿元，同比+24.6%（Q3 预计+25%至 1.3 亿元）。渠道方面，收购 GRI 公司显著提升境外业绩表现，前三季度公司境外收入同比+81.7%至 21.8 亿元，占医疗板块比重已提升至 57%（Q3 预计+82.9%至 7.5 亿元，占医疗板块比重约 57%），其中，自有品牌的出海业务同比+24%，跨境电商同比+45%；境内渠道前三季度收入 16.5 亿元，同比+13.0%（Q3 预计+6.2%至 5.6 亿元），其中，C 端业务（药店及电商）同比增长+25.8%至 6.6 亿元（Q3 预计+12.6%至 2.1 亿元）。消费品业务卫生巾延续亮眼表现，兴趣电商突破性增长。前三季度全棉时代营业收入同比+19.1%至 40.1 亿元，其中第三季度预计收入 12.6 亿元，同比+17.3%。产品方面，奈丝公主卫生巾保持高速增长，收入同比+63.9%至 7.6亿元（Q3 预计+55.9%至 2.2 亿元）；成人服饰延续快速增长，收入同比+17.3%至 7.5 亿元 7.5 亿元（Q3 预计+13%至 2.3 亿元）；棉柔巾高基数下增速放缓，收入同比+15.7%至 11.7 亿元（Q3 预计+8.4%至 3.6 亿元）；婴童服饰受出生人口减少影响，第三季度仅个位数增长。渠道方面，线上渠道保持快速增长，前三季度收入同比+23.5%至 24.6 亿元（Q3 预计+25%至 7.6 亿元），其中，以抖音为主的兴趣电商平台前三季度实现同比近80%(Q3 预计+42%)的突破性增长；线下渠道中商超延续高增长的亮眼表现，前三季度收入同比+53.4%至3.6 亿元（Q3 预计+36.9%至 1.2 亿元）。自营门店“提质提效”，计划每年开设 50-70 家高质量新店，注重开设大店、好店和城市旗舰店，其中，全棉时代首家全球旗舰店于 9 月 20 日在武汉楚河汉街盛大开业。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司前三季度收入和净利润均实现 30%以上的增长，单三季度利润增速进一步提速，业绩增长主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 10.1/11.7/13.5 亿元，同比增长 44.7%/16.1%/15.5%。维持 48-52 元目标价，对应 2026 年 PE 24-26x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,1858,97811,37013,03814,816(+/-%)-27.9%9.7%26.6%14.7%13.6%净利润(百万元)580695100611681349(+/-%)-64.8%19.8%44.7%16.1%15.5%每股收益（元）0.981.191.711.992.29EBITMargin10.2%9.8%9.9%10.1%10.0%净资产收益率（ROE）5.0%6.2%8.6%9.5%10.4%市盈率（PE）41.233.723.520.317.6EV/EBITDA25.124.219.717.015.2市净率（PB）2.12.12.01.91.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司营业收入与变化情况（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润与变化情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率与变化情况图4：公司四项费用率与变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货、应收、应付周转天数图6：公司盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资