稀奶油维持较好增长，盈利水平稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市立高食品（300973.SZ）稀奶油维持较好增长，盈利水平稳健核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.66 元总市值/流通市值6885/4738 百万元52 周最高价/最低价57.20/33.60 元近 3 个月日均成交额134.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立高食品（300973.SZ）-奶油、酱料产品表现较好，盈利能力改善》 ——2025-08-29《立高食品（300973.SZ）-奶油产品放量，积极配合商超调改》——2025-05-06《立高食品（300973.SZ）-2024 年第四季度扭亏转盈，奶油产品表现良好》 ——2025-01-24《立高食品（300973.SZ）-中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力》 ——2024-11-01立高食品 2025 年前三季度实现营业总收入 31.45 亿元，同比增长 15.73%；实现归母净利润 2.48 亿元，同比增长 22.03%；实现扣非归母净利润 2.42 亿元，同比增长 26.63%；2025 年第三季度实现营业总收入 10.75 亿元，同比增长 14.82%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 13.63%；实现扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 14.17%。核心客户合作趋势良好，稀奶油产品维持较快增势。前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约 55%/45%，同比增长近 10%/24%，主因核心商超客户上市的主要新品销售表现较好，前三季度商超渠道同比增长约 30%；稀奶油产品市场反馈良好，虽然第三季度受到闰六月影响增速放缓，但是预计旺季备货恢复较好增长，前三季度稀奶油类产品营收同比增长约 40%。酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好，前三季度酱料类产品营收同比增长略超 35%。原料价格及结构变化影响毛利，主动控费抵消负面因素。2025 年第三季度毛利率为 28.9%，同比下降 2.4pct。毛利率承压主要源于油脂类原材料价格环比有所上涨；第三季度稀奶油、酱料、直供客户等增长较快，导致产品、渠道结构变化。费用率在公司控费动作下实现收缩，2025 年第三季度销售/管理费用率分别为 9.5%/5.3%，同比下降约 1.0/1.5pct，抵消毛利不利影响，扣非归母净利率同比基本持平。资源倾斜新兴渠道，新品上新节奏顺利。公司在核心商超客户推新顺利。公司积极销售资源向餐饮、茶饮及新零售等高增长渠道倾斜，在传统渠道增长乏力的阶段，有望对整体业绩形成有力支撑。公司积极开拓新渠道客户，深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，渠道拓展不及预期等。投资建议：由于油脂类原材料价格较高，我们小幅下调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入 43.9/48.7/53.2 亿元（前预测值为44.1/49.0/53.5 亿元），同比 14.3%/11.0%/9.3%；2025-2027 年公司实现归母净利润 3.2/3.9/4.3 亿元（前预测值为 3.4/4.0/4.5 亿元），同比21.2%/19.6%/12.0%；实现 EPS1.92/2.29/2.57 元；当前股价对应 PE 分别为21.2/17.7/15.8 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,4993,8354,3854,8665,317(+/-%)20.2%9.6%14.3%11.0%9.3%净利润(百万元)73268325388435(+/-%)-49.2%266.9%21.2%19.6%12.0%每股收益（元）0.431.581.922.292.57EBITMargin3.2%9.0%9.3%10.3%10.9%净资产收益率（ROE）3.0%10.5%13.0%16.1%18.7%市盈率（PE）94.325.721.217.715.8EV/EBITDA37.517.615.913.612.3市净率（PB）2.792.692.762.852.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2立高食品 2025 年前三季度实现营业总收入 31.45 亿元，同比增长 15.73%；实现归母净利润 2.48 亿元，同比增长 22.03%；实现扣非归母净利润 2.42 亿元，同比增长 26.63%；2025 年第三季度实现营业总收入 10.75 亿元，同比增长 14.82%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 13.63%；实现扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 14.17%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心客户合作趋势良好，稀奶油产品维持较快增势。前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约 55%/45%，同比增长近 10%/24%，主因核心商超客户上市的主要新品销售表现较好，前三季度商超渠道同比增长约 30%；稀奶油产品市场反馈良好，虽然第三季度受到闰六月影响增速放缓，但是预计旺季备货恢复较好增长，前三季度稀奶油类产品营收同比增长约 40%。酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好，前三季度酱料类产品营收同比增长略超 35%。原料价格及结构变化影响毛利，主动控费抵消负面因素。2025 年第三季度毛利率为 28.9%，同比下降 2.4pct。毛利率承压主要源于油脂类原材料价格环比有所上涨；第三季度稀奶油、酱料、直供客户等增长较快，导致产品、渠道结构变化。费用率在公司控费动作下实现收缩，2025 年第三季度销售/管理费用率分别为9.5%/5.3%，同比下降约 1.0/1.5pct，抵消毛利不利影响，扣非归母净利率同比基本持平。图3：公司毛利率变化情况图4：公司归母净利润率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资源倾斜新兴渠道，新品上新节奏顺利。公司在核心商超客户推新顺利。公司积极销售资源向餐饮、茶饮及新零售等高增长渠道倾斜，在传统渠道增长乏力的阶请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3段，有望对整体业绩形成有力支撑。公司积极开拓新渠道客户，深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。投资建议：由于油脂类原材料价格较高，我们小幅下调此前盈利预测，预计2025-2027 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 43.9/48.7/53.2 亿 元 （ 前 预 测 值 为44.1/49.0/53.5 亿元），同