钾肥行业景气向上，公司新产能即将投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月30日优于大市亚钾国际（000893.SZ）钾肥行业景气向上，公司新产能即将投产核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.15 元总市值/流通市值40797/35841 百万元52 周最高价/最低价44.16/17.70 元近 3 个月日均成交额420.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚钾国际（000893.SZ）-受益于钾肥行业景气向上，2025 年上半年公司钾肥量价齐升》 ——2025-08-28《亚钾国际（000893.SZ）-钾肥行业景气回暖，新产能矿建工程加速推进》 ——2025-04-24《亚钾国际（000893.SZ）-汇能集团拟受让中农集团 5%股权，有望助力公司快速发展》 ——2025-03-16《亚钾国际（000893.SZ）-拟收购农钾资源少数股权，看好公司长期成长》 ——2025-02-07《亚钾国际（000893.SZ）-三季度业绩符合预期，四季度有望量价齐升》 ——2023-11-012025 年前三季度公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长 163%。2025 年前三季度公司实现营收 38.7 亿元（同比+55.8%），归母净利润 13.6 亿元（同比+163.0%）。2025 年前三季度公司实现氯化钾产量 149.86 万吨（同比+13.2%），销量 152.43 万吨（同比+22.8%），平均不含税售价为 2507 元/吨（同比+27.9%），生产成本约 1042 元/吨（同比+2.5%），毛利率为 58.9%（同比+9.8pcts），单吨利润约 894 元/吨（同比+114.2%），净利率为 35.2%（同比+14.3pcts）。2025 年第三季度公司受检修影响产销环比小幅下滑，受益价格上涨归母净利润环比增长 8.0%。2025 年第三季度公司实现营收 13.5 亿元（同比+71.4%，环比+2.8%），归母净利润 5.1 亿元（同比+104.7%，环比+8.0%）。2025 年第三季度公司实现氯化钾产量 48.45 万吨（同比+1.2%，环比-4.6%），销量47.89 万吨（同比+25.9%，环比-7.4%），平均不含税售价为 2844 元/吨（同比+39.2%，环比+16.0%），单吨利润约 1060 元/吨（同比+62.6%，环比+16.6%）。公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨；拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目的矿建工作。目前公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。目前国产 60％钾 3100-3180 元/吨，57%粉 2850-3130 元/吨；进口 62%白钾 3150-3300 元/吨，60%老挝粉 3000-3050 元/吨，60%颗粒钾 3100-3400 元/吨，边贸口岸 62%白钾 3080-3150 元/吨。中俄边境钾肥贸易 10 月合同已签订，较上月价格上涨 7 美元/吨；满洲里口岸 62％白粉交货价（DAP）为 355 美元/吨，红颗粒氯化钾合同价格为 357 美元/吨。2025 年以来，由于供给端氯化钾投产进度低于预期，需求端近期氮肥、磷肥价格高企，同时 2022-2023 年全球钾肥用量较低，刺激钾肥需求。我们预计 2027年 BHP 加拿大 Jansen 项目投产前，全球钾肥市场有望维持高景气。国内在2026 年春耕备肥结束前，钾肥价格有望持续向上。风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润至 18.6/27.3/32.9 亿元，对应 EPS 分别为 2.00/2.94/3.54 元，对应 PE 分别为 22.1/15.0/12.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,8983,5485,5179,03610,936(+/-%)12.4%-9.0%55.5%63.8%21.0%净利润(百万元)1235950185827323292(+/-%)-39.1%-23.0%95.4%47.1%20.5%每股收益（元）1.331.022.002.943.54EBITMargin38.2%28.8%41.3%37.3%38.3%净资产收益率（ROE）11.0%7.9%13.3%19.6%30.9%市盈率（PE）33.243.122.115.012.5EV/EBITDA22.828.914.710.69.5市净率（PB）3.653.392.942.943.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年前三季度公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长 163%。2025 年前三季度公司实现营收 38.7 亿元（同比+55.8%），归母净利润 13.6 亿元（同比+163.0%）。2025 年前三季度公司实现氯化钾产量 149.86 万吨（同比+13.2%），销量 152.43万吨（同比+22.8%），平均不含税售价为 2507 元/吨（同比+27.9%），生产成本约 1042 元/吨（同比+2.5%），毛利率为 58.9%（同比+9.8pcts），单吨利润约 894元/吨（同比+114.2%），净利率为 35.2%（同比+14.3pcts）。图1：亚钾国际年度营业收入及增速图2：亚钾国际年度扣非归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：亚钾国际毛利率与净利率图4：亚钾国际三费率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：亚钾国际产销量及增速图6：亚钾国际钾肥销售均价及毛利率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理2025 年第三季度公司受检修影响产销环比小幅下滑，受益价格上涨归母净利润环比增长 8.0%。2025 年第三季度公司实现营收 13.5 亿元（同比+71.4%，环比+2.8%），归母净利润 5.1 亿元（同比+104.7%，环比+8.0%）。2025 年第三季度公司实现氯化钾产量48.45 万吨（同比+1.2%，环比-4