第三季度业绩企稳回升，接单回暖复苏趋势有望延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月30日优于大市伟星股份（002003.SZ）第三季度业绩企稳回升，接单回暖复苏趋势有望延续核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值12.40 - 13.60 元收盘价10.73 元总市值/流通市值12542/10908 百万元52 周最高价/最低价14.60/9.89 元近 3 个月日均成交额87.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-二季度费用率增长致利润承压，毛利率延续提升趋势》 ——2025-08-26《伟星股份（002003.SZ）-2024 年收入增长 20%，盈利能力持续提升》 ——2025-04-01《伟星股份（002003.SZ）-第三季度收入增长 19%，费用提前计提导致净利率下降》 ——2024-10-29《伟星股份（002003.SZ）-上半年收入增长 26%，盈利水平提升》——2024-08-14《伟星股份（002003.SZ）-第一季度营收增长 15%，利润率显著提升》 ——2024-05-06第三季度业绩企稳回升。2025 年前三季度公司实现营业收入 36.33 亿元，同比增长 1.46%；实现归母净利润 5.83 亿元，同比下降 6.46%；扣非归母净利润 5.72 亿元，同比下降 6.02%。业绩阶段性承压主要系二季度受关税和终端消费疲软影响接单承压，前三季度因汇率波动产生 2285.85万元汇兑净损失（去年同期为汇兑净收益 480.15 万元），对利润端造成拖累。第三季度单季收入同比+0.86%至 12.95 亿元，归母净利润同比+3.03%至 2.14 亿元；扣非归母净利润 2.11 亿元，同比增长 1.08%。毛利率同比+0.9 百分点至 45.2%，主要受益于纽扣业务毛利率提升；整体费用率基本保持稳定、同比仅上升 0.1 百分点，归母净利率同比上升 0.3百分点至 16.5%，扣非归母净利率基本持平。在经历了 Q2 收入（-9.18%）和利润（-20.4%）的双位数下滑后，Q3 业绩重回正增长通道。第三季度纽扣好于拉链，国际客户好于国内客户。产品结构上，前三季度拉链业务收入增速表现优于纽扣，第三季度纽扣预计好于拉链，主要因冬装前期下单量偏紧对拉链造成一定影响；毛利率端同样纽扣表现更佳，单位价值高的产品占比提升带动纽扣业务毛利率同比提升。客户结构上，国际品牌客户持续好于国内品牌客户。随着美国关税政策逐步落地，对全球供应链的扰动减弱，下游品牌商下单节奏趋于正常。公司自7 月份以来接单已恢复增长，为三季度收入企稳及利润修复提供了有力支撑。尽管下游客户在冬装下单时仍表现出谨慎态度，但最困难的时期或已过去，四季度及明年有望延续温和复苏态势。越南工厂产能爬坡顺利减亏明显。越南一期工厂自 2024 年 3 月投产后，客户验厂和订单导入顺利推进。2025 上半年越南基地实现营收 1.56 亿元，已超过去年全年约 3210 万元的收入水平。尽管上半年账面亏损 1640万元，但其中包含 1288 万元的汇兑损失，实际经营性亏损已大幅收窄。风险提示：终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险。投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。今年二季度主要受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响，接单和盈利承压，随着美国关税政策逐步落地，对全球供应链的扰动减弱，下游品牌商下单节奏趋于正常。公司自 7 月份以来接单已恢复增长，三季度业绩已企稳回升，四季度及明年有望延续温和复苏态势。基于未来消费环境仍存在不确定性，下游客户下单相对谨慎，我们小幅下调对公司盈利预测，预计 2025-2027 年净利润 分 别 为 6.9/7.6/8.4 亿 元 （ 前 值 为 7.1/7.8/8.7 亿 元 ） ， 同 比-1.3%/+9.9%/+10.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至 12.4-13.6 元（前值为 12.8-14.0 元），对应 2025 年 21-23x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9074,6744,7895,1005,600(+/-%)7.7%19.7%2.4%6.5%9.8%净利润(百万元)558700691759837(+/-%)14.2%25.5%-1.3%9.9%10.2%每股收益（元）0.480.600.590.650.72EBITMargin17.1%19.6%17.6%17.7%17.7%净资产收益率（ROE）12.8%16.1%14.5%14.5%14.6%市盈率（PE）22.818.218.416.815.2EV/EBITDA16.112.112.711.610.4市净率（PB）2.92.92.72.42.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司资本开支资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：伟星股份业绩拆分一图概览资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，看好公司长期复合增速保持行业领先。今年二季度主要受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响，接单和盈利承压，随着美国关税政策逐步落地，对全球供应链的扰动减弱，下游品牌商下单节奏趋于正常。公司自 7 月份以来接单已恢复增长，三季度业绩已企稳回升，四季度及明年有望延续温和复苏态势。基于未来消费环境仍存在不确定性，下游客户下单相对谨慎，我们小幅请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4下调对公司盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 6.9/7.6/8.4 亿元（前值为 7.1/7.8/8.7 亿元），同比-1.3%/+9.9%/+10.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至 12.4-13.6 元（前值为 12.8-14.0 元），对应 20