公司事件点评报告：盈利端稳步修复，锁鲜装韧性仍强

2025 年 10 月 29 日 盈利端稳步修复，锁鲜装韧性仍强 —安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-28 当前股价（元） 69.83 总市值（亿元） 233 总股本（百万股） 333 流通股本（百万股） 293 52 周价格范围（元） 69.83-96.51 日均成交额（百万元） 363.29 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安井食品（603345）：成本端拖累盈利，强化新品研发效率》2025-08-28 2、《安井食品（603345）：经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局》2025-05-05 3、《安井食品（603345）：短期费用拖累盈利，关注春节备货拉动》 2024-10-31 2025 年 10 月 28 日，安井食品发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 113.71 亿元（同增 3%），归母净利润 9.49 亿元（同减 9%），扣非净利润 8.67 亿元（同减 13%）。其中2025Q3 总营业收入 37.66 亿元（同增 7%），归母净利润2.73 亿元（同增 12%），扣非净利润 2.64 亿元（同增15%）。 投资要点 ▌毛利表现企稳，盈利能力稳步修复 2025Q3 毛利率同增 0.1pct 至 19.99%，小龙虾、鱼糜原材料成本上涨态势趋缓。2025Q3 销售费率同减 0.3pct 至 6.09%，主要系广宣及促销员费用收缩所致，管理费率同减 1pct 至3.01%，主要系股份支付费用同比下降所致，2025Q3 净利率同增 0.3pct 至 7.31%，盈利能力呈现修复态势。 ▌锁鲜装盈利韧性强，烘焙业务聚焦资源 2025Q3 速冻调制食品营收为 19.06 亿元（同增 6%），锁鲜装延续增势，高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺，同时肉多多烤肠 C 端快速起量，释放品类盈利空间。速冻菜肴制品营收 12.28 亿元（同增 9%），其中清水虾、调味虾、小酥肉等单品增势良好。速冻面米制品营收 4.84 亿元（同减 9%），面米制品促销力度较大，传统品类销售下滑，公司导入商超定制化产品，部分产品推进升级换代，蒸煎饺延续增长。烘焙食品营收 0.32 亿元，公司变更部分募集资金投入至鼎益丰烘焙面包项目，充分重视并打造烘焙业务第三增长曲线，后续公司充分复用现有渠道资源推动烘焙业务客户开发。 ▌经销渠道表现稳健，商超定制化放量 2025Q3 经销渠道营收为 29.60 亿元（同减 1%），公司产品研发思路持续创新，头部经销商客户延续增长。特通直营渠道营收 3.17 亿元（同增 68%），主要系张亮麻辣烫合作量提升，同时鼎味泰客户贡献增量。商超渠道营收 2.20 亿元（同增 28%），主要系沃尔玛客户体量提升，目前胖东来也在强化定制合作，后续公司延续发力大型商超的定制合作和产品创新，带动需求修复。新零售及电商营收 2.70 亿元-20-100102030(%)安井食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （同增 38%），京东自营、小象超市渠道营收较上年同期均有大幅提升。 ▌盈利预测 我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在需求承压仍表现出优于行业的业绩韧性，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资源调配，商超定制化业务进展顺利，随着原材料成本趋稳，且公司持续开发高毛利新品和高附加值渠道，利润端迎来持续修复。根据2025 年 三 季 报 ， 我 们 调 整 2025-2027 年 EPS 分 别 为4.34/4.77/5.29（前值为 4.33/4.76/5.33）元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/13 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 15,127 15,745 17,050 18,591 增长率（%） 7.7% 4.1% 8.3% 9.0% 归母净利润（百万元） 1,485 1,445 1,590 1,764 增长率（%） 0.5% -2.7% 10.0% 10.9% 摊薄每股收益（元） 5.06 4.34 4.77 5.29 ROE（%） 11.2% 10.4% 11.0% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,779 3,952 5,109 6,290 应收款 646 604 607 611 存货 3,285 3,483 3,296 3,279 其他流动资产 3,641 3,736 3,825 3,886 流动资产合计 10,351 11,775 12,837 14,067 非流动资产: 金融类资产 3,321 3,421 3,501 3,551 固定资产 5,118 4,896 4,617 4,328 在建工程 198 79 32 13 无形资产 689 655 620 587 长期股权投资 14 14 14 14 其他非流动资产 1,006 1,006 1,006 1,006 非流动资产合计 7,025 6,649 6,288 5,948 资产总计 17,375 18,424 19,125 20,014 流动负债: 短期借款 111 141 161 171 应付账款、票据 1,854 1,961 2,014 2,199 其他流动负债 1,453 1,453 1,453 1,453 流动负债合计 3,679 4,160 4,236 4,435 非流动负债: 长期借款 0 0 1 3 其他非流动负债 426 426 426 426 非流动负债合计 426 426 427 429 负债合计 4,105 4,586 4,663 4,864 所有者权益 股本 293 333 333 333 股东权益 13,270 13,839 14,462 15,150 负债和所有者权益 17,375 18,424 19,125 20,014 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1514 1473 1619 1792 少数股东权益 29 28 29 29 折旧摊销 487 376 359 339 公允价值变动 62 9 3 2 营运资金变动 12 299 231 191 经营活动现金净流量 2104 2185 2242 2353 投资活动现金净流量 -3205 241 246 258 筹资活动现金净流量 2274 -875 -975