经营底部震荡，静待盈利修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 21.98 元 洽洽食品（002557） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 经营底部震荡，静待盈利修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.06 流通 A 股(亿股) 5.05 52 周内股价区间(元) 21.05-33.42 总市值(亿元) 111.19 总资产(亿元) 86.88 每股净资产(元) 10.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 洽洽食品（002557）：业绩短期承压，静待盈利修复 (2025-08-27) 2. 洽洽食品（002557）：25Q1 经营触底，期待盈利修复 (2025-04-27) 3. 洽洽食品（002557）：利润短期承压，期待品类渠道拓展成果 (2025-03-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季度报告，25年前三季度公司实现营收 45.0亿元，同比-5.4%；归母净利润 1.7亿元，同比-73.2%。其中，25Q3实现营收 17.5亿元，同比-5.9%；归母净利润 0.8亿元，同比-72.6%。业绩下滑主要系宏观环境影响下收入承压，同时葵花籽及部分坚果原料成本高企大幅压缩毛利率，叠加公司在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。  新兴渠道快速增长，坚果品类表现亮眼。分产品看，25 年前三季度中秋国庆双节备货刺激下，坚果情况略好于瓜子，但整体收入仍承压，主要系传统优势渠道需求分流，高势能渠道切入节奏较缓。坚果品类中，公司聚焦每日坚果并积极拓展新品，其中“全坚果”系列新品上市后表现良好，单季度销售额已突破 1亿元。公司亦积极孵化魔芋、鲜切薯条等新品，构建新增长点。分渠道看，传统商超渠道承压，但公司积极拓展零食量贩、会员店等新兴渠道。零食量贩渠道快速放量，9月单月销售额已突破 9000万元。海外市场前三季度实现增长，但 Q3 受关税政策扰动增速有所放缓。  原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承压。1、25年前三季度毛利率 21.9%，同比-8.3pp；25Q3毛利率 24.5%，同比-8.6pp，成本压力持续，但环比+3.1pp，维 持 季 度 改 善 。 2、 25 年 前 三 季 度销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 率 分 别 为11.3%/5.3%/1.4%/0.3%，分别同比+1.2pp/+0.6pp/+0.4pp/+1.2pp，其中销售费用率提升较多主要系公司在新品推广、新渠道拓展及销售团队激励方面加大费用投入，公司 Q3陆续推出魔芋、全坚果、鲜切薯条等新品。3、25年前三季度净利率 3.7%，同比-9.4pp；25Q3 净利率 4.6%，同比-11.0pp；毛利率承压叠加费用投入提升，盈利能力尚未出现拐点。  经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司持续拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，并针对不同渠道开发定制化产品以应对竞争。同时，公司通过数字化平台建设赋能传统渠道，提升终端服务能力。成本方面，公司通过加大直采、深入田间地头收购等方式强化原料掌控力，并积极在南疆、东北等地扩大试种以分散供应风险。新采购季葵花籽价格已出现回落，有望自四季度起改善成本压力。产品方面，公司在巩固瓜子和坚果主业的同时，积极孵化魔芋、薯条等新品类，打造第三增长曲线。公司坚持以高品质、高品牌力为基础，通过优化产品结构、调整促销策略等方式应对短期竞争，有望平稳穿越经营周期。  盈利预测。预计 2025-2027年归母净利润分别为 3.4亿元、6.7亿元、7.9亿元，EPS 分别为 0.68 元、1.32 元、1.56 元。公司聚焦重点品类产品推广，加快细分品类差异化新品推出，同时加大新渠道新场景的拓展，营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。  风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 71.31 66.90 70.84 73.76 增长率 4.79% -6.18% 5.88% 4.13% 归属母公司净利润（亿元） 8.49 3.43 6.68 7.90 增长率 5.82% -59.62% 94.68% 18.31% 每股收益 EPS（元） 1.68 0.68 1.32 1.56 净资产收益率 ROE 14.84% 6.09% 10.80% 11.72% PE 13 32 17 14 PB 1.94 1.97 1.80 1.65 数据来源：Wind，西南证券 -29%-19%-9%1%10%20%24/1024/1225/225/425/625/825/10洽洽食品 沪深300 洽 洽食品（002557） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）葵花子为公司业务基本盘，当前公司主动控制销售节奏，计划将新采购季低成本、高品质原料投放至新品中做品质提升。目前成本呈现回落趋势，随着销售节奏放开，预计瓜子主业重回增长通道。预计 2025-2027 年葵花子收入增速分别为-10.0%、5.0%、3.0%；随着葵花子原材料价格下降，毛利率分别为 27.0%、30.0%、32.0%。 2） 坚果行业 空间巨大 ，每日坚 果向低线 城市下沉， 风味坚果 新品不断 推出。预 计2025-2027 年坚果收入增速分别为 2.0%、8.0%、6.0%；毛利率分别为 25.0%、30.0%、30.0%。 3）坚果乳、花生等新品类体量有望快速发展，成为第三增长曲线。预计 2025-2027 年其他收入为-5.0%、5.0%、5.0%；毛利率分别为 25.0%、35.0%、30.0%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入 7,131.4 6,690.4 7,083.8 7,376.3 Yoy 4.8% -6.2% 5.9% 4.1% 成本 5,079.1 4,938.9 4,917.4 5,078.1 毛利率 28.8% 26.2% 30.6% 31.2% 葵花子 收入 4,381.6 3943.5 4140.6 4264.9 Yoy 2.6% -10.0% 5.0% 3.0% 成本 3,081.0 2,878.7 2,898.4 2,900.1 毛利率 29.7% 27.0%