公司事件点评报告：魔芋品类引领高增，盈利能力加速释放

2025 年 10 月 28 日 魔芋品类引领高增，盈利能力加速释放 —盐津铺子（002847.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-27 当前股价（元） 70.35 总市值（亿元） 192 总股本（百万股） 273 流通股本（百万股） 246 52 周价格范围（元） 49.67-97.71 日均成交额（百万元） 227.77 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《盐津铺子（002847）：魔芋品类势能延续，盈利能力稳步提升》2025-08-22 2、《盐津铺子（002847）：品类与渠道红利释放，海外业务蓄势待发》2025-04-23 3、《盐津铺子（002847）：建设泰国生产基地，释放海外业务势能》 2025-02-26 2025 年 10 月 27 日，盐津铺子发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 44.27 亿元（同增 15%），归母净利润 6.05 亿元（同增 23%），扣非净利润 5.54 亿元（同增 31%）。其中2025Q3 总营业收入 14.86 亿元（同增 6%），归母净利润2.32 亿元（同增 34%），扣非净利润 2.20 亿元（同增45%）。 投资要点 ▌结构优化提升毛利，利润端延续高增 2025Q3 毛利率同增 1pct 至 31.63%，主要系渠道结构与产品结构优化调整所致，2025Q3 销售费用率同减 4pct 至 8.59%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同增 0.1pct 至 3.26%， 2025Q3 净利率同增 3pct 至 15.57%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。 ▌魔芋品类高势能放量，定量流通引领增长 产品端来看，公司以大魔王产品为引领，带动辣味事业部的豆干、鱼豆腐等产品销售增长，魔芋原料成本今年延续高位，后续随着成本拐点临近，叠加公司上游深度布局，预计品类利润持续释放。渠道端来看，定量流通渠道快速增长，公司坚持以大单品为核心，梳理渠道品类、提升校园店铺设实现销售突破，后续利用品牌势能进一步提升经销商和售点数量；零食渠道在头部零食品牌开店带动及 sku 持续导入下，延续稳定增长态势；10 月公司在山姆会员店上新溏心鹌鹑蛋，并登上新品热卖榜，预计后续持续深化合作；电商渠道三季度延续出清，月度情况来看环比企稳，未来以打造大单品为核心，持续梳理优化渠道定位。 ▌ 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027年EPS分 别 为2.98/3.47/4.02 （ 前 值 为2.95/3.57/4.25）元，当前股价对应 PE 分别为 24/20/18-20020406080100(%)盐津铺子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,304 6,096 7,025 8,069 增长率（%） 28.9% 14.9% 15.2% 14.9% 归母净利润（百万元） 640 812 947 1,098 增长率（%） 26.5% 26.8% 16.7% 15.9% 摊薄每股收益（元） 2.35 2.98 3.47 4.02 ROE（%） 36.1% 37.2% 35.7% 34.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 235 654 1,109 1,668 应收款 277 334 346 354 存货 744 874 973 1,081 其他流动资产 146 183 197 218 流动资产合计 1,402 2,045 2,625 3,321 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,467 1,515 1,472 1,397 在建工程 242 97 39 15 无形资产 245 233 221 209 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 255 255 255 255 非流动资产合计 2,209 2,099 1,986 1,876 资产总计 3,612 4,144 4,611 5,197 流动负债: 短期借款 340 350 350 350 应付账款、票据 634 709 676 695 其他流动负债 448 448 448 448 流动负债合计 1,512 1,608 1,590 1,626 非流动负债: 长期借款 261 291 301 301 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 326 356 366 366 负债合计 1,838 1,964 1,956 1,992 所有者权益 股本 273 273 273 273 股东权益 1,773 2,180 2,655 3,205 负债和所有者权益 3,612 4,144 4,611 5,197 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 640 813 948 1099 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 183 110 113 109 公允价值变动 -2 0 0 0 营运资金变动 312 -138 -143 -100 经营活动现金净流量 1134 785 919 1109 投资活动现金净流量 -755 98 101 98 筹资活动现金净流量 39 -366 -464 -549 现金流量净额 418 517 556 658 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,304 6,096 7,025 8,069 营业成本 3,676 4,264 4,875 5,572 营业税金及附加 40 49 56 65 销售费用 663 640 752 871 管理费用 219 244 281 323 财务费用 13 9 -3 -19 研发费用 80 91 105 121 费用合计 974 984 1,135 1,296 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 -2 0 0 0 投资收益 -2 1 0 0 营业利润 719 902 1,050 1,217 加:营业外收入 4 4 5 3 减:营业外支出 11 8 7 6 利润总额 712 898 1,048 1,214 所得税