有色金属行业周报：中美经贸谈判达成初步共识，宏观利好支撑铜铝涨价

2025 年 10 月 13 日 中美经贸谈判达成初步共识，宏观利好支撑铜铝涨价 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 9.7 31.1 59.1 沪深 300 2.4 12.9 17.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格》2025-10-13 2、《有色金属行业周报：美联储重启降息，利好贵金属+铜铝》2025-09-21 3、《有色金属行业周报：美联储降息临近，看好贵金属+铜铝价格表 现》2025-09-15 ▌贵金属：美国通胀回落，贵金属价格上涨动力仍存 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4104.40 美元/盎司，环比 10月 17 日-120.35 美元/盎司，跌幅为-2.85%。周内伦敦白银价格为 48.01 美元/盎司，环比 10 月 17 日-6.10 美元/盎司，跌幅为-11.27%。 数据方面，美国 9 月 CPI 同比今值 3%，预期 3.1%，前值2.9%。美国 9 月核心 CPI 同比今值 3%，预期 3.1%，前值3.1%。美国 10 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.2，预期 52，前值52。 CPI 分项多数同比走低，能源项目价格分项走高。CPI 分项中，多价格分项的同比走低，食品项目 9 月价格同比 3.1%，环比 8月-0.1pct。能源分项 9 月价格同比+2.8%，环比 8 月+2.6pct。而能源分项的二级分项中，能源类商品价格 9 月同比-0.4%，环比 8 月+5.8pct，能源服务分项价格 9 月同比 6.5%，相比 8 月-1.3pct。 从 FedWatch 工具来看，美联储年内 2 次降息，分别在 10 月，12 月各自降息 25BP。其中 10 月降息 25BP 概率为 98.3%。 总结而言，贵金属价格经历了前期连续上涨，本周迎来回调，但是美联储降息周期仍在，美国通胀持续缓和，后续贵金属价格仍存较强上涨动力。 ▌铜、铝：中美经贸谈判利好，支撑铜铝价格 国内宏观：中国 10 月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.5%，前值 3.5%。中国 1 至 9 月全国房地产开发投资今值-13.9%，前值-12.9%。中国 9 月规模以上工业增加值同比今值6.59%，前值 5.2%。中国 9 月社会消费品零售总额同比今值3%，前值 3.4%。中国三季度 GDP 同比今值 4.8%，前值 5.2%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 10841 美元/吨，环比 10 月17 日+276 美元/吨，涨幅为+2.61%。SHFE 铜收盘价 87700 元/吨，环比 10 月 17 日+3310 元/吨，涨幅为+3.92%。库存方面，LME 库存为 136350 吨（环比 10 月 17 日-875 吨，同比-141975吨）；COMEX 库存为 347961 吨（环比 10 月 17 日+2380 吨，同比+264150 吨）；SHFE 库存为 104792 吨（环比 10 月 17 日-5448 吨）。2025 年 10 月 23 日，SMM 统计国内电解铜社会库存-20020406080(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 18.16 万吨，环比 10 月 16 日+0.41 万吨，同比-2.2 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-42.60 美元/千吨，环比 10 月 17 日-1.8 美元/千吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 61.55%，环比-0.95 pct。再生铜制杆开工率 18.69%，环比+0.4pct。电线电缆开工率为 62.34%，环比+0.43pct。 总结而言，冶炼厂减产预期，中美磋商注入宏观利好，预计铜价走势较强。尽管需求偏弱，但是部分冶炼厂减产为价格带来支撑。同时本周日中美经贸谈判代表在马来西亚达成初步共识，也将为下周铜价注入宏观方面利好，看好铜价走势较强。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 21130 元/吨，环比 10 月 17日+170 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 473125 吨（环比 10月 17 日-18100 吨，同比-277225 吨）；国内上期所库存为118168 吨（环比 10 月 17 日-3860 吨，同比-165121 吨）。2025 年 10 月 23 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 61.8 万吨，环比 10 月 16 日-0.9 万吨，同比-3.8 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4923 元/吨，环比10 月 17 日+253 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 4668元/吨，环比 10 月 17 日+253 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 53.7%，环比+0.2pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 64.4%，环比+0.4pct。 综合而言，海外供应扰动，宏观利好，下周铝价有望上涨。世纪 铝 业 10 月 21 日 宣 布 ， 旗 下 位 于 冰 岛 的 Norður á l Grundartangi 冶炼厂因电气设备故障暂停生产，其两条电解铝生产线中的一条被迫停产，暂无人员伤亡报告，受此影响，该冶炼厂的产量暂时减产三分之二，另一条冶炼生产线未受影响。同时本周日中美经贸谈判代表在马来西亚达成初步共识，也将为下周铜价注入宏观方面利好，看好下周铝价上涨。 ▌锡：供应问题延续，看好供应紧张给价格带来的支撑 价格方面，国内精炼锡价格为 282710 元/吨，环比 10 月 17 日+1290 元/吨，涨幅为 0.47%。库存方面，本周国内上期所库存为 5766 吨，环比 10 月 17 日+75 吨；LME 库存为 2750 吨，环比10 月 17 日+15 吨 冶炼原料短缺问题加剧。云南锡矿供应状况依然趋紧，10 月份部分冶炼企业继续停产检修，进一步加剧了供应端的压力。缅甸佤邦地区的矿厂逐步复产中，但恢复进度远低于预期，预计短期内难以完全恢复正常生产。现货市场上，成交整体较为清淡，下游及终端企业补库积极性不高，多保持观望态度，仅有少量刚需采买。预计供应偏紧支撑下，以及美联储持续的降息预期，锡价走势偏强。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌锑：需求偏弱，锑价仍然下跌 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 15.65 万元/吨，环比 10 月 17 日-4000 元，跌幅 2.49%。 供需两弱，价格仍然下跌。供需端，需求仍然偏弱。目前市场需求较差，尤其光伏方面需求降低 30%，加之消息面影响终端产品出口传导至锑行业，对锑的采购欲望降低，下游基本维持正常生产下适量采购。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储处于降