公司事件点评报告：新零售延续增势，渠道结构优化调整

2025 年 10 月 28 日 新零售延续增势，渠道结构优化调整 —千味央厨（001215.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-27 当前股价（元） 39.1 总市值（亿元） 38 总股本（百万股） 97 流通股本（百万股） 97 52 周价格范围（元） 25.38-42.43 日均成交额（百万元） 110.39 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《千味央厨（001215）：产品结构变动影响盈利，定制化业务进展顺利》2025-08-29 2、《千味央厨（001215）：经营表现平稳，关注新零售客户拓展》2025-04-28 3、《千味央厨（001215）：业绩边际承压，积极应对价格竞争》2024- 11-03 2025 年 10 月 27 日，千味央厨发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 13.78 亿元（同增 1%），归母净利润 0.54 亿元（同减 34%），扣非净利润 0.54 亿元（同减 34%）。其中2025Q3 总营业收入 4.92 亿元（同增 4%），归母净利润 0.18亿元（同减 19%），扣非净利润 0.20 亿元（同减 14%）。 投资要点 ▌口径调整影响毛利，差异化布局搭赠政策 2025Q3 毛利率同减 1pct 至 21.18%，主要系小 B 全国实行到岸价，叠加部分产品根据客户体量做搭赠政策所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.2pct 至 4.72%/9.51%，，综合来看，净利率同减 1pct 至 3.64%。 ▌新零售延续高增，小 B 渠道结构持续优化 产品端，主食类持续做老品迭代，后续公司重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势。渠道端，百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，公司持续加快新品提案速度，新零售渠道延续双位数增长规划；小 B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善。 ▌ 盈利预测 公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据 2025 年三季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别0.82/0.92/1.05（前值为 0.84/0.94/1.06）元，当前股价对应 PE 分别为 48/43/37 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B 端复苏不及预期、C端进展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E -30-20-10010203040(%)千味央厨沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 主营收入（百万元） 1,868 1,901 2,044 2,242 增长率（%） -1.7% 1.7% 7.5% 9.7% 归母净利润（百万元） 84 80 89 102 增长率（%） -37.7% -4.4% 11.6% 14.7% 摊薄每股收益（元） 0.84 0.82 0.92 1.05 ROE（%） 4.6% 4.2% 4.5% 4.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 477 665 807 925 应收款 120 120 129 141 存货 274 284 296 310 其他流动资产 61 61 63 69 流动资产合计 931 1,130 1,296 1,445 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,045 1,081 1,052 999 在建工程 177 71 28 11 无形资产 73 70 66 62 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 96 96 96 96 非流动资产合计 1,391 1,317 1,242 1,168 资产总计 2,322 2,447 2,537 2,613 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 251 264 261 262 其他流动负债 119 119 119 119 流动负债合计 377 390 389 390 非流动负债: 长期借款 78 118 128 108 其他非流动负债 45 45 45 45 非流动负债合计 123 163 173 153 负债合计 500 553 561 543 所有者权益 股本 99 97 97 97 股东权益 1,822 1,894 1,976 2,070 负债和所有者权益 2,322 2,447 2,537 2,613 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 83 79 88 101 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 折旧摊销 73 73 76 73 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -22 3 -26 -31 经营活动现金净流量 133 155 138 143 投资活动现金净流量 -309 70 72 70 筹资活动现金净流量 366 34 3 -27 现金流量净额 189 258 213 186 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,868 1,901 2,044 2,242 营业成本 1,426 1,461 1,569 1,721 营业税金及附加 19 19 20 20 销售费用 101 110 117 126 管理费用 180 184 198 215 财务费用 -2 -12 -14 -18 研发费用 24 29 31 34 费用合计 303 311 331 357 资产减值损失 -1 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 122 114 128 147 加:营业外收入 3 2 2 1 减:营业外支出 3 1 1 1 利润总额 121 115 129 147 所得税费用 38 36 40 46 净利润 83 79 88 101 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 归母净利润 84 80 89 102 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -1.7% 1.7% 7.5% 9.7% 归母净利润增长率 -37.7% -4.4% 11.6% 14.7% 盈利能力 毛利率 23.7% 23.1% 23.2% 23.3% 四项费用/营收 16.2% 16.4% 16.2% 15.9% 净利率 4.4% 4.2% 4.3% 4