公司事件点评报告：商超定制品放量，效率优化释放利润

2025 年 10 月 28 日 商超定制品放量，效率优化释放利润 —三全食品（002216.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-28 当前股价（元） 10.98 总市值（亿元） 97 总股本（百万股） 879 流通股本（百万股） 630 52 周价格范围（元） 10.44-13.63 日均成交额（百万元） 83.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《三全食品（002216）：聚焦性价比+大健康创新，商超定制加速推进》2025-08-27 2、《三全食品（002216）：业绩边际改善，渠道策略持续优化》2025-04-22 3、《三全食品（002216）：行业竞争加剧，发力速冻调制品》2024- 08-30 2025 年 10 月 27 日，三全食品发布 2025 年三季度业绩公告。2025Q1-Q3 总营业收入 50.00 亿元（同减 2%），归母净利润 3.96 亿元（同增 0.4%），扣非净利润 2.71 亿元（同减13%）。其中 2025Q3 总营业收入 14.32 亿元（同减 2%），归母净利润 0.83 亿元（同增 35%），扣非净利润 0.47 亿元（同增 7%）。 投资要点 ▌促销投入延续，电商费投效率优化 2025Q3 公司毛利率同减 0.4pct 至 22.34%，主要系阶段性促销力度加大所致；销售费用率同减 2pct 至 14.04%，主要系渠道结构优化及电商运营效率提高所致；管理费用率同增0.3pct 至 3.60%；净利率同增 2pct 至 5.76%。公司通过产品创新、多渠道发力、供应链优化等措施提升经营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力显现企稳回升态势。 ▌产品创新差异化竞争，定制产品进入放量阶段 产品端，公司积极推动老品变革与新品布局，水饺、汤圆新品未来将持续聚焦性价比+大健康方向，打造肉制品第二增长极，尝试商超熟食品类创新。渠道端，C 端来看，电商业务部门通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，有效提高费效比，除达播阶段性受影响外，自播与货架电商实现高增；公司加速推进商超渠道产品定制化，持续导入 sku，商超定制化渠道特性为导入期磨合慢，但后期放量快，公司已经完成前期导入，预计后续渠道放量将持续加速，贡献增量空间。B 端来看，大客户在渗透率提升带动下延续稳定增长，小 B 月度环比改善，后续公司持续凭借资源禀赋、产品质价比、终端执行力优势维稳渠道表现。 ▌ 盈利预测 公司全新升级产品策略，延续健康化产品创新思路，推出多规格、多口味的差异化产品矩阵，通过升级总对总的管理 ，进一步调配渠道资源，重点推进与大型 KA 的定制化产品合作，目前定制化业务进入快速放量阶段，电商等渠道费用投放效率持续优化，利润端持续呈现向好趋势。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 0.62/0.66/0.73-15-10-50510152025(%)三全食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （前值为 0.61/0.64/0.71）元，当前股价对应 PE 分别为18/17/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6,632 6,555 6,767 7,094 增长率（%） -6.0% -1.2% 3.2% 4.8% 归母净利润（百万元） 542 548 581 638 增长率（%） -27.6% 1.0% 6.0% 9.8% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.62 0.66 0.73 ROE（%） 12.3% 11.4% 11.2% 11.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 573 788 1,212 1,784 应收款 226 269 222 194 存货 1,070 1,108 1,068 1,039 其他流动资产 1,332 1,131 1,185 1,220 流动资产合计 3,200 3,296 3,687 4,237 非流动资产: 金融类资产 1,226 1,026 1,076 1,106 固定资产 1,664 1,687 1,628 1,541 在建工程 224 89 36 14 无形资产 376 357 338 320 长期股权投资 277 277 277 277 其他非流动资产 2,402 2,402 2,402 2,402 非流动资产合计 4,942 4,812 4,681 4,554 资产总计 8,142 8,108 8,368 8,792 流动负债: 短期借款 600 400 300 300 应付账款、票据 1,467 1,315 1,281 1,261 其他流动负债 592 592 592 592 流动负债合计 3,479 3,062 2,915 2,892 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 250 250 250 250 非流动负债合计 250 250 250 250 负债合计 3,729 3,312 3,165 3,142 所有者权益 股本 879 879 879 879 股东权益 4,413 4,797 5,203 5,650 负债和所有者权益 8,142 8,108 8,368 8,792 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 542 548 581 638 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 129 130 130 125 公允价值变动 0 -5 0 0 营运资金变动 472 -298 37 29 经营活动现金净流量 1144 375 748 792 投资活动现金净流量 -1325 311 62 79 筹资活动现金净流量 396 -364 -274 -191 现金流量净额 215 321 536 679 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,632 6,555 6,767 7,094 营业成本 5,026 4,995 5,137 5,357 营业税金及附加 57 59 60 60 销售费用 854 813 832 865 管理费用 194 177 176 184 财务费用 2 -6 -22 -38 研发费用 36 39 41 43 费用合计 1,086 1,023 1,027 1,054 资产减值损失 -38 -30 -25 -20 公允价值变动 0 -5 0 0 投资收益 87