公司事件点评报告：价格拐点初显，盈利能力加速释放

2025 年 10 月 27 日 价格拐点初显，盈利能力加速释放 —晨光生物（300138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-27 当前股价（元） 13.91 总市值（亿元） 67 总股本（百万股） 483 流通股本（百万股） 398 52 周价格范围（元） 8.09-14.99 日均成交额（百万元） 139.22 市场表现 300138 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《晨光生物（300138）：利润端显著改善，生产优势带动放量》2025-05-09 2、《晨光生物（300138）：利润边际修复，成本低位企稳》2025-04-09 3、《晨光生物（300138）：营收规模边际增长，计提资产减值损失致 使亏损》2024-10-27 2025 年 10 月 25 日，晨光生物发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 50.47 亿元（同减 3%），归母净利润 3.04 亿元（同增 385%），扣非净利润 2.56 亿元（同增 1659%）。其中 2025Q3 总营业收入 13.90 亿元（同减 20%），归母净利润0.89 亿元（2024Q3 为-0.37 亿元），扣非净利润 0.72 亿元（2024Q3 为-0.65 亿元）。 投资要点 ▌行情回暖推升毛利，盈利能力持续修复 2025Q3 公司毛利率同增 11pct 至 16.11% ，主要系棉籽行情回暖，业务实现扭亏。销售/管理费用率分别同增 1pct/1pct至 1.35%/3.43% ，带动净利率同增 9pct 至 6.48%。 ▌收缩棉籽贸易业务，各品类价格拐点初显 2025Q1-Q3 公司棉籽类业务收入 23.53 亿元（同减 11%），一方面系销售节奏影响，另一方面公司主动收缩棉籽贸易业务，将重心放在加工业务端。植提类主力产品 2025Q1-Q3 收入同增 7%至 24.99 亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精销量分别同增 36%/87%，随着行业原料供给紧缩，预计产品价格持续向上，市场竞争有望逐步缓解。食品级叶黄素销量同增 22%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势，同时行业形成共识打破低价竞争状态，企业端普遍上调叶黄素价格，预计后续叶黄素利润端将迎来明显改善。梯队产品中，甜菊糖在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，植物基胶囊产品开始市场推广，订单签订顺利。 ▌ 盈利预测 目前植提行业正处黄金期，随着消费理念升级与国家政策引导，植提需求侧持续向好，供给侧原材料种植面积呈现下降趋势，行业正处拐点，随着公司进一步强化种植端、生产端、研发端优势，市占率领先优势有望持续扩大。根据 2025年 三 季 报 ， 我 们 调 整2025-2027年EPS分 别 为0.76/1.01/1.17（前值为 0.73/0.94/1.07）元，当前股价对应 PE 分别为 18/14/12 倍，维持“买入”投资评级。 -20020406080(%)晨光生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6,994 7,006 7,491 8,065 增长率（%） 1.8% 0.2% 6.9% 7.7% 归母净利润（百万元） 94 368 486 565 增长率（%） -80.4% 291.2% 32.1% 16.2% 摊薄每股收益（元） 0.19 0.76 1.01 1.17 ROE（%） 3.0% 12.9% 19.9% 28.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,802 2,020 1,770 1,307 应收款 468 469 501 540 存货 3,862 2,868 2,859 2,963 其他流动资产 676 1,215 1,252 1,313 流动资产合计 6,809 6,571 6,382 6,123 非流动资产: 金融类资产 8 38 53 63 固定资产 1,547 1,511 1,437 1,352 在建工程 112 45 18 7 无形资产 337 320 303 287 长期股权投资 63 63 63 63 其他非流动资产 154 154 154 154 非流动资产合计 2,214 2,094 1,976 1,864 资产总计 9,023 8,665 8,358 7,987 流动负债: 短期借款 2,304 2,404 2,484 2,544 应付账款、票据 154 76 77 82 其他流动负债 1,803 1,803 1,803 1,803 流动负债合计 4,596 4,513 4,590 4,672 非流动负债: 长期借款 1,068 1,098 1,118 1,133 其他非流动负债 204 204 204 204 非流动负债合计 1,272 1,302 1,322 1,337 负债合计 5,868 5,815 5,911 6,009 所有者权益 股本 483 483 483 483 股东权益 3,155 2,850 2,447 1,978 负债和所有者权益 9,023 8,665 8,358 7,987 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 78 379 501 582 少数股东权益 -16 11 15 17 折旧摊销 167 120 117 111 公允价值变动 -5 -3 -1 0 营运资金变动 -446 302 -49 -172 经营活动现金净流量 -223 809 582 538 投资活动现金净流量 -441 73 86 86 筹资活动现金净流量 881 -554 -804 -975 现金流量净额 217 328 -136 -351 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,994 7,006 7,491 8,065 营业成本 6,437 6,136 6,506 6,962 营业税金及附加 19 21 16 16 销售费用 50 91 75 73 管理费用 161 231 210 202 财务费用 72 41 50 65 研发费用 129 105 120 137 费用合计 412 468 455 477 资产减值损失 -95 -10 6 7 公允价值变动 -5 -3 -1 0 投资