2025年三季报点评：25Q3经营态势稳健，盈利能力小幅承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.08 元 涪陵榨菜（002507） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25Q3 经营态势稳健，盈利能力小幅承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.54 流通 A 股(亿股) 11.49 52 周内股价区间(元) 12.59-15.98 总市值(亿元) 150.93 总资产(亿元) 95.15 每股净资产(元) 7.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 涪陵榨菜（002507）：Q2 收入端表现亮眼，费投加大拖累利润 (2025-09-08) 2. 涪陵榨菜（002507）：Q1 收入端承压延续，并购打开增长曲线 (2025-05-02) 3. 涪陵榨菜（002507）：24 年经营略有承压，期待改革成效释放 (2025-04-01) 4. 涪陵榨菜（002507）：Q4 业绩略低于预期，成本红利仍可期 (2025-03-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，前三季度实现营业收入 20亿元，同比+1.9%，实现归母净利润 6.7 亿元，同比+0.3%；其中 25Q3 实现收入 6.9 亿元，同比+4.5%，实现归母净利润 2.3 亿元，同比+4.2%。  Q3 主业维持稳健增长，品类及渠道拓展持续推进。公司单 Q3 收入同比增长4.5%，考虑到当前榨菜 C端消费需求仍处于疲软态势，公司实现正向增长已属难能可贵。预计榨菜主业在渠道费投及 2 元产品支持下仍维持稳健增长；公司以风干萝卜为代表的传统榨菜亲缘类品类预计对收入端拉动作用明显。此外，公司仍积极推进品类扩张，下半年推出的肉末豇豆、老重庆杂酱等新品预计线上平台表现良好；公司定制化产品亦在量贩/会员制超市等渠道上线。  Q3 成本红利不再，盈利能力小幅承压。前三季度公司毛利率为 53.7%，同比+1.1pp；其中 25Q3毛利率为 52.9%，同比-3.3pp。单三季度毛利率有所下行，主要系自 24Q3 起低价青菜头带来的成本红利结束；叠加公司部分低毛利产品占比提升与买赠搭售等活动增多所致。费用率方面，25Q3 公司销售费用率为18.1%，同比+0.8pp；主要系公司加大地面推广及促销宣传力度；管理费用率同比-0.4pp 至 2.8%。此外，25Q3投资收益为 4100万元（去年同期为 600万元），主要系结构性存款等理财相关收益增加。综合来看，公司 25Q3 净利率同比-0.1pp 至 33.8%；25Q3扣非归母净利率同比-3.1pp 至 29.2%。  新品新渠持续发力，业绩长期增长可期。1）品类规划方面，公司围绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”的业务战略规划思路，家庭端紧抓榨菜、下饭菜及榨菜酱三大品类；餐饮端以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域，持续拓展非榨菜产品线。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装性价比产品，通过持续定向爆破等市场推广活动，逐步收复传统 KA 渠道市场份额；此外柔性产线投入使用亦帮助公司做好线上线下产品区隔，保证整体价盘稳定。随着公司持续深化内部销售改革，逐步理顺新品开发思路，渠道资源倾斜有的放矢，公司业绩长期增长可期。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.70元、0.74元、0.78 元，对应动态 PE 分别为 19 倍、18 倍、17倍，维持“买入”评级。  风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2387.13 2432.79 2551.03 2661.17 增长率 -2.56% 1.91% 4.86% 4.32% 归属母公司净利润（百万元） 799.35 806.77 855.61 901.69 增长率 -3.29% 0.93% 6.05% 5.39% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.70 0.74 0.78 净资产收益率 ROE 9.19% 8.95% 9.13% 9.26% PE 19 19 18 17 PB 1.74 1.67 1.61 1.55 数据来源：Wind，西南证券 -14%-7%-1%6%13%19%24/1024/1225/225/425/625/825/10涪陵榨菜 沪深300 涪 陵榨菜（002507） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2387.13 2432.79 2551.03 2661.17 净利润 799.35 806.77 855.61 901.69 营业成本 1169.97 1190.53 1244.82 1298.12 折旧与摊销 110.93 115.75 127.68 131.47 营业税金及附加 36.71 37.41 39.23 40.92 财务费用 -102.23 -95.74 -101.19 -116.10 销售费用 324.05 330.86 341.84 356.60 资产减值损失 -1.95 0.00 0.00 0.00 管理费用 94.00 87.58 86.73 87.82 经营营运资本变动 909.73 -534.70 81.51 -4.03 财务费用 -102.23 -95.74 -101.19 -116.10 其他 -898.88 -49.27 -50.27 -49.86 资产减值损失 -1.95 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 816.94 242.82 913.34 863.17 投资收益 43.04 50.00 50.00 50.00 资本支出 -203.03 -50.00 -40.00 -30.00 公允价值变