加速AI布局，提供智能化家用解决方案

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 37.11 元 鱼跃医疗（002223） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 加速 AI 布局，提供智能化家用解决方案 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.02 流通 A 股(亿股) 9.40 52 周内股价区间(元) 33.21-40.47 总市值(亿元) 371.84 总资产(亿元) 166.71 每股净资产(元) 13.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 鱼跃医疗（002223）：Q3 收入增速转正，血糖业务有望持续高增长 (2024-10-31)  Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，2025Q3实现收入 18.9亿元（+9.6%），归母净利润 2.6亿元（-36.0%），利润端同比下滑主要因去年同期政府补助导致基数较高，以及公司为抢占市场份额加大品牌及渠道投入。2025Q1-3实现收入 65.4亿元（+8.6%），归母净利润 14.7 亿元（-4.3%）。  毛利率稳中有升，持续发力渠道拓展和全球化建设。为推动全球化战略以及加大 CGM 等新产品推广，公司持续加大费用投入，25Q1-3 投入销售费用 12.3亿元（+33.2%）。2025Q1-3 公司实现销售毛利率 50.4%（+0.3pp）。  加速 AI 布局，提供智能化家用解决方案。2025 年公司围绕全球化、数字化和可穿戴战略，将前沿 AI技术深度融入产品开发中，为全球用户提供智能化家用设备解决方案，2025年前三季度，公司已提供多款全新产品，包括持续葡萄糖监测系统 Anytime 5、院线-家庭数据互通的双水平呼吸机 YH-930、制氧机S-5W、房颤血压计 S65VR等。在 AI大模型方面，公司发布鱼跃医疗大模型，推出 AI agent 健康管家，并且联手蚂蚁集团 AI健康应用 AQ，共创医疗健康新生态。  盈利预测：预计 2025-2027 年营收为 84/97/112亿元，归母净利润为 19/22/26亿元。  风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7565.82 8415.64 9662.68 11174.74 增长率 -5.09% 11.23% 14.82% 15.65% 归属母公司净利润（百万元） 1805.70 1852.41 2158.60 2564.84 增长率 -24.63% 2.59% 16.53% 18.82% 每股收益 EPS（元） 1.80 1.85 2.15 2.56 净资产收益率 ROE 14.26% 13.25% 13.69% 14.32% PE 21 20 17 15 PB 2.97 2.68 2.38 2.09 数据来源：Wind，西南证券 -9%-4%2%8%14%19%24/1024/1225/225/425/625/825/10鱼跃医疗 沪深300 鱼 跃医疗（002223） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 公司核心赛道为呼吸治疗、血糖、临床器械和康复业务。 1）呼治疗：公司制氧机、呼吸机在行内处于领先地位，均为公司核心产品，渗透率将稳步提升。考虑到 2024年公司呼吸机业务已基本消化此前高基数影响，预期 2025-2027 年业务量增速为 2%/10%/10%。 2）血糖和 POCT：考虑到公司多款 CGM 产品陆续实现商业化，中外布局持续推进，该板块将呈现加速发展趋势，预期 2025-2027 年血糖和 POCT 业务复合增速为 35%。 3）临床器械及康复业务：公司鱼跃品牌康复类产品市场认可度高，预期 2025-2027 年该业务保持 10%的稳健复合增速。 表 1：拆分业务收入及毛利率 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入/亿元 76 84 97 112 yoy -5.1% 11.2% 14.8% 15.6% 营业成本/亿元 38 42 48 55 毛利率 50.1% 50.1% 50.3% 50.7% 呼 吸 治 疗 解 决 方 案 业务收入/亿元 26 26 29 32 yoy -22.4% 2.0% 10.0% 10.0% 血 糖 管 理 及 POCT 业务收入/亿元 10 14 19 25 yoy - 35.0% 35.0% 35.0% 临 床 器 械 及 康 复 业 务 业务收入/亿元 21 23 25 28 yoy - 10.0% 10.0% 10.0% 其 他 业务收入/亿元 18 21 23 26 yoy -2.3% 12.4% 12.8% 13.3% 数据来源：Wind，西南证券 鱼 跃医疗（002223） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7565.82 8415.64 9662.68 11174.74 净利润 1804.27 1850.94 2156.88 2562.80 营业成本 3772.27 4200.92 4797.80 5514.51 折旧与摊销 248.82 217.74 226.74 235.74 营业税金及附加 74.42 83.88 96.27 111.11 财务费用 -235.94 -252.47 -193.25 -223.49 销售费用 1361.40 1430.66 1594.34 1843.83 资产减值损失 46.99 0.00 0.00 0.00 管理费用 428.23 420.78 483.13 558.74 经营营运资本变动 -149.74 -43.94 -45.32 -12.79 财务费用 -235.94 -252.47 -193.25 -223.49 其他 101.87 -78.54 -48.30 -49.17 资产减值损失 46.99 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1816.27 1693.73 2096.75 2513