传统业务阶段性承压，新兴业务快速发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 6.32 元 兆驰股份（002429） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 传统业务阶段性承压，新兴业务快速发展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.27 流通 A 股(亿股) 45.24 52 周内股价区间(元) 4.17-7.07 总市值(亿元) 286.10 总资产(亿元) 280.00 每股净资产(元) 3.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 兆驰股份（002429）：收入规模快速增长，多重因素拖累净利率 (2024-11-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入 139亿元，同比减少 14%；归母净利润 10亿元，同比减少 27.1%；扣非净利润 8.9亿元，同比减少 32.4%。单季度来看，Q3公司实现营收 54.1亿元，同比减少 18.5%；归母净利润 3.4亿元，同比减少 26.6%；扣非后归母净利润 3.1亿元，同比减少31.9%。  电视出货同比下滑，系关税影响。根据洛图科技数据，公司 2025年 8月出货量约为 120 万台，排名专业代工厂第三，环比 7 月基本持平，但较去年同期下降了 17.6%，公司客户以北美客户为主的兆驰，我们认为业绩主要系关税风波的影响。  新兴业务成核心引擎，光通信与 LED 高端化进展顺利。2025 年前三季度，包括 LED与光通信在内的新兴业务利润贡献占比已超 60%，成为驱动增长的核心力量。其中，LED业务聚焦高端化，成功推出 RGB Mini LED背光方案，进一步完善高端显示布局。光通信业务突破迅速，400G/800G 光模块已完成客户送样验证，2.5G光芯片成功流片，应用于光接入网的 BOSA 器件产品接获行业头部客户长期订单。  传统业务短期承压拖累利润，海外基地智能化改造有望改善盈利能力。公司 Q3业绩同比下滑，主要系传统电视 ODM 业务受海外产能调整影响，虽然越南基地扩产保障了旺季交付，但前期自动化水平不高导致成本上升，盈利能力短期承压。此外，财务费用因存款保证金利息收入减少而同比增加 101.5%，也对当期利润造成一定影响。公司海外生产基地年产能已提升至 1100万台，有效保障了季节性旺季的供应链供给，公司将于 Q4加快海外基地智能化改造，有望推动毛利率逐步修复。  盈利预测。公司新兴业务表现亮眼，LED 全产业链聚焦高端化，光通信业务快速突破打开新成长空间。传统电视 ODM 业务随着海外产能释放及效率提升，盈利能力有望逐步修复。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.28元、0.38元、0.48 元，分别对应 PE 23x/17x/13x。  风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED 产业链降价等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 20326.30 18410.11 20399.68 22744.93 增长率 18.40% -9.43% 10.81% 11.50% 归属母公司净利润（百万元） 1602.49 1244.95 1715.05 2179.38 增长率 0.89% -22.31% 37.76% 27.07% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.28 0.38 0.48 净资产收益率 ROE 10.60% 7.72% 9.80% 11.35% PE 18 23 17 13 PB 1.75 1.64 1.51 1.38 数据来源：Wind，西南证券 -19%-8%3%14%26%37%24/1024/1225/225/425/625/825/10兆驰股份 沪深300 兆 驰股份（002429） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到关税波动对公司电视 ODM 业务的冲击，假设 2025-2027 年公司电视代工出货量分别同比-20%、+8%、+8%。 假设 2：公司电视 ODM 业务采取成本加成模式，毛利率水平主要受到汇率等因素影响，后续将随着海外生产基地的智能化程度提升而逐步修复，假设 2025-2027 年公司视听及通信类电子产品毛利率分别为 10.5%/12%/13%；LED 系列产品毛利率为 27.5%。 假设 3：公司光通信业务发展迅速，毛利率水平预计将随着 400G/800G 产品放量而提升，假设 2025-2027 年公司其他业务毛利率分别为 35%/40%/42%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 20,326.30 18,410.11 20,399.68 22,744.93 增速 18.40% -9.43% 10.81% 11.50% 营业成本 16,835.80 15,341.80 16,673.05 18,301.59 毛利率 17.17% 16.67% 18.27% 19.54% 视听及通信类 电子产品 营业收入 14,996.11 11996.89 12956.64 13993.17 增速 18.4% -20.0% 8.0% 8.0% 营业成本 13,031.05 10,737.21 11,401.84 12,174.06 毛利率 13.10% 10.50% 12.00% 13.00% LED 系列产品 营业收入 5,330.19 5,813.23 6,443.05 7,251.76 增速 18.3% 9.06% 10.83% 12.55% 营业成本 3,804.75 4,214.59 4,671.21 5,257.53 毛利率 28.62% 27.50% 27.50% 27.50% 其他 营业收入 0.00 600.00 1,000.00 1,500.00 增速 0.0% 0.00% 66.67% 50.00% 营业成本 0.00 390.00 600.00 870.00 毛利率 0.00% 35.00% 40.00% 42.00% 数据来源：Wind，西南证券 公司新兴业务表现亮眼，LED 全产业链聚焦高端化，光通信业务快速突破打开新成长空间。传统电视 ODM 业务随着海外产能释放及效率提升，盈利能力有望逐步修复。预计公司2025-2027