2025年三季报点评：杀虫、杀菌剂营收占比提升，Model C业务模式持续向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 76.60 元 润丰股份（301035） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 杀虫、杀菌剂营收占比提升，Model C 业务模式持续向好 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.81 流通 A 股(亿股) 2.80 52 周内股价区间(元) 44.81-82.95 总市值(亿元) 215.07 总资产(亿元) 175.65 每股净资产(元) 26.01 相 关研究 [Table_Report] 1. 润丰股份（301035）：全球化植保企业快速崛起，海外登记优势逐步显现 (2025-09-01) [Table_Summary]  事件：润丰股份发布 2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入 109.11亿元，同比增长 11.51%，实现归母净利润 8.90亿元，同比增长 160.49%；2025年三季度实现营业收入 43.81亿元，同比增长 6.76%，环比增长 13.95%，实现归母净利润 3.34 亿元，同比增长 109.13%，环比增长 11.80%。  To C端持续发力，杀虫、杀菌剂占比提升。公司持续拓展 To C业务，To C业务占比由 2024 年前三季度的 37.73%，提升至 2025 年同期的 41.39%；2025年前三季度 To C 业务毛利率提升至 30.88%，较 2024 年同期的 29.37%上涨1.51pp。分板块来看，2025年前三季度公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收占比分别为 70.00%、18.43%、10.21%；毛利率分别为 19.90%、28.05%、25.68%，分别同比+1.44pp、+1.12pp、+2.86pp。公司各板块毛利率全面提升，其中杀虫剂、杀菌剂毛利率维持较高水平，且占比持续提升。随着杀虫剂、杀菌剂供需结构改善，有望持续增厚利润。  Model C模式占比、毛利率提升，欧盟、北美业务持续向好。公司 Model C业务占比由 2024年前三季度的 37.73%，增长至 2025年同期的 41.39%；毛利率由 2024年前三季度的 29.37%，增长至 2025年同期的 30.88%。公司 2024Q3、2025Q2、2025Q3的 Model C业务毛利率分别为 29.59%、31.54%、31.80%，2025 年三季度 Model C业务毛利率同、环比保持上行。公司持续拓展北美和欧盟地区业务，业务占比由 2024 年前三季度 8.53%，上升至 2025 年同期的11.35%。  费用率控制稳健，计提资产减值准备。2025年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为 4.96%、3.68%、-1.99%，分别+0.63pp、+0.13pp、-7.33pp，销售、管理费率稳健，财务费用变动较大，主要是汇兑收益大幅增加所致。公司发布公告，基于谨慎性原则对合并报表范围内截至 2025年 9 月 30日各类资产进行了全面检查和减值测试，2025年前三季度计提资产减值准备共计 1.17亿元，其中应收账款、其他应收款、存货分别计提 1.21 亿、-0.06 亿、0.02 亿。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 4.26元、4.67元、5.73元，对应 PE 分别为 18 倍、16 倍、13 倍。公司杀虫、杀菌剂营收占比提升，Model C 业务模式持续向好，看好公司长期成长，维持“买入”评级。  风险提示：农药价格下跌风险；海外市场拓展下降风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 132.96 140.59 160.39 186.57 增长率 15.77% 5.74% 14.08% 16.32% 归属母公司净利润（亿元） 4.50 11.95 13.12 16.09 增长率 -41.63% 165.58% 9.77% 22.65% 每股收益 EPS（元） 1.60 4.26 4.67 5.73 净资产收益率 ROE 7.50% 16.02% 15.51% 16.48% PE 48 18 16 13 PB 3.23 2.78 2.46 2.14 数据来源：Wind，西南证券 -9%9%26%44%61%79%24/1024/1225/225/425/625/825/10润丰股份 沪深300 润 丰股份（301035） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 132.96 140.59 160.39 186.57 净利润 5.28 13.21 14.58 17.97 营业成本 106.65 112.31 125.45 144.62 折旧与摊销 3.17 2.19 2.38 2.55 营业税金及附加 0.64 0.49 0.61 0.72 财务费用 6.77 -2.00 0.44 0.38 销售费用 6.54 7.03 7.86 9.14 资产减值损失 -2.03 -0.20 -0.20 -0.20 管理费用 7.17 7.59 8.50 9.70 经营营运资本变动 -3.08 15.22 -5.85 -5.71 财务费用 6.77 -2.00 0.44 0.38 其他 -2.60 -0.91 1.32 2.04 资产减值损失 -2.03 -0.20 -0.20 -0.20 经营活动现金流净额 7.51 27.51 12.66 17.02 投资收益 0.60 0.10 -0.52 -1.07 资本支出 -1.45 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.52 0.00 0.00 0.00 其他 -5.86 0.00 -0.62 -1.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -7.31 -1.00 -1.62 -2.17 营业利润 4.35 15.47 17.23 21.14 短期借款 2.38 -4.99 -5.