内生增长强劲，海外市场机遇与挑战并存

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 19.13 元 三诺生物（300298） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 内生增长强劲，海外市场机遇与挑战并存 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.60 流通 A 股(亿股) 4.51 52 周内股价区间(元) 19.11-27.97 总市值(亿元) 107.18 总资产(亿元) 62.48 每股净资产(元) 5.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 三诺生物（300298）：CGM 持续高增长，积极拓展海外市场 (2025-04-24) [Table_Summary]  事件：2025年前三季度，公司实现营收 34.5亿元，同比+8.5%，实现归母净利润 2.1亿元，同比-17.4%；实现扣非归母净利润 1.8亿元，同比-22.1%。25Q3公司实现营收 11.9 亿元，同比+13.4%，归母净利润 0.3亿元，同比-47.55%。  剔除一次性诉讼费用，内生增长表现强劲。公司 25Q3 利润端下滑主要系美国子公司 Trividia Health Inc（THI）与罗氏就 BGM 产品达成交叉专利许可和解，根据协议向罗氏支付 1900万美元，对 25Q3利润产生 1.4亿元的影响。剔除该事项影响后，25Q3实现归母净利润 1.1亿元，同比增长 81.8%，公司核心业务经营稳健，内生增长动力强劲。  海外业务挑战与机遇并存，BGM 基本盘稳固。海外市场方面，25Q3美国两家子公司 PTS 和 THI 均实现收入稳健增长，THI 受益于主要竞争对手 LifeScan破产重组，正积极抢占其空出的市场份额。欧洲市场公司 CGM 产品面临雅培的专利诉讼，其中一代产品 GlucoMen iCanCGM 在德国、意大利等部分 UPC覆盖国被施加临时销售禁令，但另一项专利的禁令申请被驳回，且二代产品不受影响，公司正积极上诉应对。BGM 传统业务作为公司基本盘，25Q3 传统业务实现双位数增长。  盈利预测与投资建议：考虑到公司 CGM 快速增长，海外业务预计盈利能力逐步改善。考虑到 2025 年需支付专利诉讼费用，净利润短期受到影响，预计2025-2027 年归母净利润分别 3/5/6 亿元，对应 PE 为 36/21/18 倍，建议保持关注。  风险提示：CGM 放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4443.12 4914.09 5469.39 6120.24 增长率 9.47% 10.60% 11.30% 11.90% 归属母公司净利润（百万元） 326.29 295.07 507.76 593.90 增长率 14.73% -9.57% 72.08% 16.97% 每股收益 EPS（元） 0.58 0.53 0.91 1.06 净资产收益率 ROE 9.17% 7.88% 12.11% 12.68% PE 33 36 21 18 PB 3.19 3.22 2.84 2.51 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-11%-0%10%20%24/1024/1225/225/425/625/825/10三诺生物 沪深300 三 诺生物（300298） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4443.12 4914.09 5469.39 6120.24 净利润 345.85 295.07 507.76 593.90 营业成本 2004.72 2039.35 2258.86 2515.42 折旧与摊销 205.92 193.77 200.25 203.06 营业税金及附加 44.13 49.71 54.89 61.48 财务费用 20.07 49.14 54.69 61.20 销售费用 1191.77 1326.81 1476.73 1652.47 资产减值损失 -74.40 110.00 -30.00 -30.00 管理费用 405.53 515.98 574.29 642.63 经营营运资本变动 72.58 -466.76 -102.37 -114.06 研发费用 235.56 407.87 443.02 489.62 其他 61.25 -11.08 48.84 91.94 财务费用 20.07 49.14 54.69 61.20 经 营活动现金流净额 631.29 170.14 679.17 806.04 资产减值损失 -74.40 110.00 -30.00 -30.00 资本支出 -378.52 -40.00 -40.00 -40.00 投资收益 -1.60 -60.00 -30.00 -10.00 其他 203.51 -59.60 -30.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -175.02 -99.60 -70.00 -50.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 40.20 180.80 -110.87 100.00 营业利润 398.98 355.24 606.90 717.43 长期借款 -438.08 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.72 -12.13 -9.54 -10.40 股权融资 17.89 4.00 0.00 0.00 利润总额 395.26 343.11 597.36 707.03 支付股利 -110.77 -65.26 -59.01 -101.55 所得税 49.41 48.04 89.60 113.12 其他 106.49 -543.37 -54.69 -61.20 净利润 345.85 295.07 507.76 593.90 筹 资活动现金流净额 -384.27 -423.8