推进绿色船舶布局，三季度扭亏为盈

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 10.30 元 国航远洋（920571） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 推进绿色船舶布局，三季度扭亏为盈 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.55 流通 A 股(亿股) 2.81 52 周内股价区间(元) 5.38-16.88 总市值(亿元) 57.17 总资产(亿元) 40.5 每股净资产(元) 2.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 国航远洋（833171）：积极布局外贸航线，享受高运价弹性 (2024-11-03) [Table_Summary]  事件：2025 年三季度 BDI 指数均值为 1978.06，环比二季度上涨 34.79%，较去年同期上涨 5.75%，公司前三季度实现营业收入 6.93亿元，同比增长 1.83%，实现毛利 1.46亿元，毛利率为 21.06%，前三季度期间费用率合计为 20.11%，综合影响下，公司前三季度实现归母净利润 20.51 万元。其中第三季度实现营收 2.57 亿元，归母净利润实现 2481.19 万元。  全国规模领先的干散货船东，持续推进绿色新能源船舶布局。2024年公司处置1 艘、2025 年处置 2 艘，累计淘汰 3 艘船龄超 20 年的老旧船舶，通过缩减高油耗、高维保成本的运力实现降本增效，契合航运业绿色转型趋势。2024年交付的 6艘新造船舶中，有 4艘预留了甲醇双燃料动力系统。2025年，公司已正式开工建造 4艘甲醇双燃料散货船及 2艘绿色低碳船舶，预计到 2025年年底，绿色低碳船舶运力占比将进一步提升。  世纪工程拉动原材料运输需求，西芒杜出矿在即有望点燃干散货运市场。仅雅江工程已三倍于三峡工程，铁矿石、煤炭、水泥原料等大宗商品的运输需求随之攀升，尤其是依赖海运的进口量大幅增加，为全球干散货运输市场带来强劲活力。国际上，下半年传统旺季国际铁矿石出货量持续上升，巴西粮食丰收，大量农产品通过海运出口，推高即期运费。远距离铁矿石出矿在即，西芒杜最终可年产优质铁矿石 1.2亿吨，该矿预计今年 11月投产。同时，受经济前景不确定和造船产能限制的影响，整体运力明显收缩，预计 2025年干散货新船交付2936 万吨、老旧船拆解 480万吨，运力规模增速约 2.9%，低于上年的 3.1%。  盈利预测与投资建议。公司新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司内外贸兼营，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别 2574 万元、1.15 亿元、1.81 亿元，EPS 分别为 0.05 元、0.21 元、0.33 元。考虑到经济复苏，公司主动布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，建议投资者持续关注。  风险提示：运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨风险、经济复苏不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 936.44 1080.45 1293.96 1543.52 增长率 5.12% 15.38% 19.76% 19.29% 归属母公司净利润（百万元） 22.66 25.74 114.94 180.61 增长率 812.45% 13.59% 346.52% 57.13% 每股收益 EPS（元） 0.04 0.05 0.21 0.33 净资产收益率 ROE 1.63% 1.81% 7.52% 10.71% PE 252 222 50 32 PB 4.20 4.03 3.74 3.39 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%24-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10国航远洋 北证50 国 航远洋（920571） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 主 营业务关键假设： 假设 1：公司内贸运输运价主要跟随 CBCFI（沿海煤炭运价指数），未来我们认为随着国内经济逐步复苏，内贸运输市场转好，预计 2025-2027 年 CBCFI 均值分别为 690/700/710，同比+8.3%/+1.4%/+1.4%。 假设 2：国际运价指数上行，公司调整经营策略，将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，同时新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司积极布局外贸航线，运力规模进一步扩大，按照新船交付计划，截至 2025 年 6 月 30 日，四艘 89000 载重吨散货船与两艘63500 载重吨外贸散货船正在建造过程中，预计将在 2025 年末至 2026 年初陆续交付。 假设 3：随着全球经济逐步复苏，大宗商品需求回暖，同时叠加补库需求，我们认为干散 货 运 输 市 场 将 迎 来 新 的 上 行 周 期 ， 预 计 2025-2027 年 BPI 运 价 指 数 均 值 分 别 为1590/1749/1924，同比+1.5%/+10%+10%。 表 1：收入和成本预测 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 内贸运输 收入 318.0 585.6 594.1 602.6 增速 -12.7% 84.1% 1.4% 1.4% 毛利率 -8.9% 11.0% 11.0% 11.0% 外贸运输 收入 618.4 494.9 699.9 941.0 增速 23.8% -20.0% 41.4% 34.4% 毛利率 35.4% 36.9% 38.0% 39.2% 合计 收入 936.4 1080.5 1294.0 1543.5 增速 -23.1% 15.4% 19.8% 19.3% 毛利率 20.3% 22.9% 25.6% 28.2% 数据来源：Wind，西南证券 基于上述假设和测算：2025-2027 年公司分别实现营业收入 10.81 亿元、12.94 亿元、15.44 亿元，同比分别+15.4%、+19.8%、+19.3%。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别2574 万元、1.15 亿元、1.81 亿元，EPS 分别为 0.05 元、0.21 元、0.33 元。考虑到经济复苏，公司主动转型布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，建议投资者