2025年三季报点评：三季度业绩逐渐好转，订单充裕看好长期发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 30.45 元 耐普矿机（300818） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 三季度业绩逐渐好转，订单充裕看好长期发展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：杨云杰 执业证号：S1250525100001 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn 联系人：张雪 电话：021-58351893 邮箱：zhxue@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.69 流通 A 股(亿股) 1.09 52 周内股价区间(元) 17.93-31.66 总市值(亿元) 51.39 总资产(亿元) 31.00 每股净资产(元) 10.73 相 关研究 [Table_Report] 1. 耐普矿机（300818）：利润端增长显著，新型备件产品推广顺利 (2025-04-07) 2. 耐普矿机（300818）：海外市场拓展顺利，业绩实现高速增长 (2024-10-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收 7.1 亿元，同比减少 22.5%；实现归母净利润 6250万元，同比减少 48.1%。Q3单季度来看，实现营收 3.0亿元，同比增长 2.2%；实现归母净利润 4551万元，同比增长 26.3%。三季度业绩开始好转。  剔除 EPC 业务影响，前三季度收入基本持平。2025 年前三季度，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入 5.0亿元，同比-2.0%。矿用金属备件实现收入 1.1亿元，同比+19.1%。选矿设备实现收入 0.74 亿元，同比-21.9%。矿用管道实现收入0.25 亿元，同比+16.6%。2025年前三季度公司无 EPC项目确认收入（去年同期为 2.0 亿），导致公司收入有所下滑。  新材料耐磨备件市场前景广阔，二代锻造复合衬板助力长期增长。全球铜矿普遍面临开采年限过长问题，全球铜矿品位呈现逐渐下降趋势。矿山企业通过新开矿山、增加选矿备件消耗提高选矿设备的选矿效率等方式维持产量增长，同时矿山企业更倾向于选用轻量化的备件以降低选矿设备的能耗，进而控制开采成本。公司全球首创的锻造工艺复合衬板，在耐磨性、耐腐蚀性、环保性、轻量化等方面有明显提升，显著提高使用寿命且降低能耗，二代锻造复合衬板的顺利推广有望打开公司成长天花板。  国内外订单高速增长，海外产能持续建设中。2025年第三季度，公司合同签订额同比+80.4%，其中国内同比+48.3%，国外同比+114.3%；2025年前三季度，合同签订总额同比+32.2%，其中国内同比+11.7%，国外同比+51.4%。公司目前在建的有智利和秘鲁工厂，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产；秘鲁工厂有序建设，预计明年可初步具备生产能力。在智利和秘鲁工厂完全投产后，公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计全球产能可达 25-30 亿元。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.9、1.5、2.2亿元，对应当前股价 PE 分别为 58、35、24倍，未来三年归母净利润复合增速为 23%。公司海外布局快速推进，新型锻造复合衬板相较于传统金属备件优势显著，后续有望持续放量，维持“买入”评级。  风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1121.74 1002.55 1285.13 1599.53 增长率 19.62% -10.63% 28.19% 24.46% 归属母公司净利润（百万元） 116.47 88.57 145.48 217.23 增长率 45.46% -23.95% 64.25% 49.32% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.52 0.86 1.29 净资产收益率 ROE 7.50% 5.67% 8.48% 11.33% PE 44 58 35 24 PB 3.25 3.20 2.96 2.67 数据来源：Wind，西南证券 -39%-27%-16%-4%8%20%24/1024/1225/225/425/625/825/10耐普矿机 沪深300 耐 普矿机（300818） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）矿用橡胶耐磨备件：全球铜矿品位呈现逐渐下降趋势，新材料耐磨备件市场前景广阔。公司全球首创的锻造工艺复合衬板，在耐磨性、耐腐蚀性、环保性、轻量化等方面有明显提升，显著提高使用寿命且降低能耗，二代锻造复合衬板的顺利推广有望打开公司成长天花板。预计 2025-2027 年矿用橡胶耐磨备件业务同比增长 12.9%、33.5%、28.5%，毛利率分别为 45.0%、45.2%、45.5%。 2）矿用金属备件：铜矿品位下降和铜矿产量增加，促进矿山对耐磨备件需求增长，金属备件业务持续受益。预计 2025-2027 年矿用金属备件业务同比增长 20.0%、15.0%、12.0%，毛利率分别为 35.0%、35.0%、35.0%。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 矿用橡胶耐磨备件 收入 611.33 690.00 921.00 1183.10 增速 12.70% 12.87% 33.48% 28.46% 毛利率 42.65% 45.00% 45.20% 45.50% 矿用金属备件 收入 146.13 175.35 201.65 225.85 增速 53.70% 20.00% 15.00% 12.00% 毛利率 32.85% 35.00% 35.00% 35.00% 矿用管道 收入 28.01 33.61 38.65 42.51 增速 -38.65% 20.00% 15.00% 10.00% 毛利率 46.95% 40.00% 40.00% 40.00% 选矿设备 收入 131.69 98.77 118.52 142.22 增速 -0.10% -25.00% 20.00% 20.00% 毛利率 33.45% 30.00% 31.00% 32.00% 选矿系统方案及服务 收入 200.20 0.00 0.00 0.00 增速 65.87% -100.00% #DIV/0! #DIV/0! 毛利率 25.