煤炭行业的“专精特新”，先进产能持续领先

证券研究报告 ·公司深度报告 类型：首次覆盖 评级：谨慎推荐 当前价格：14.86 （2025.10.24） 证券研究报告 ·公司深度报告 煤炭行业的“专精特新”，先进产能持续领先 投资要点： 喷吹煤龙头企业，追求高质量发展。潞安环能是山西省乃至全国焦煤与高炉喷吹煤生产的龙头企业。股权架构呈现“国资主导、集团支撑”的鲜明格局。为更好走出高质量发展路径，公司构建了“一核两翼四驱动”战略体系。 注重科技创新，填补国内烟煤喷吹空白。公司是煤炭行业里的“专精特新”企业，首创的潞安烟煤用于高炉喷吹技术填补了国内烟煤喷吹空白，并荣获多项奖项。公司注重科技创新，围绕贫煤、贫瘦煤的开发与应用，在技术、工艺和质量上实现多维度改进。 先进产能持续领先，煤炭资源注入可期。潞安环能煤炭可采储量超 56亿吨，拥有先进产能矿井 18 座，所属 9 座煤矿已完成智能化矿井建设，先进产能持续处于全国领先水平。集团打造“百年潞安”，承诺在政策条件支持下，将适时启动煤炭类资产整体上市，使上市公司成为潞安集团下属企业唯一经营煤炭采选业务的经营主体。 盈利弹性突出，注重股东回报。由于公司长协煤占比低，使得商品煤综合售价波动较大，2022 商品煤综合售价高达 930.68 元/吨，到 2025 年6 月底销售价格下降到 516.20 元/吨。公司始终秉持“厚报股东”的理念，2022 年和 2023 年分红率跃升到 60%的水平，2024 年由于盈利压缩、竞拍上马矿的探矿权，公司现金分红为 55.85%，仍维持高位。 “反内卷”重塑行业生态，煤价上行可期。供给方面，在“反内卷”和监管趋严影响下，国内产能释放进入瓶颈期；由于进口煤不稳定性增强，进口补充边际将走弱。需求方面，火电“保供刚需”不可替代，钢铁出海展现结构性韧性。因此，煤炭行业“反内卷”将带来的供给秩序优化，与供需紧平衡的基本面或形成共振，有望为价格上行打开空间， 盈利预测：预计 2025-2027 公司营收分别为 21.70/29.06/38.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.97/1.29 元/股。结合公司资源禀赋、行业地位及煤价周期修复预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期 潞安环能(601699.SH) 发布时间：2025-10-27 公司基本数据 52 周内股价区间：10.31-16.48 总市值（亿元） ：444.52 流通市值（亿元） ：444.52 总股本（亿股）：29.91 分析师介绍 大同证券研究中心 分析师：刘永芳 执业证书编号：S0770524100001 E—mail：liuyongfang@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山 西世贸中心 A 座 F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 数据来源：wind 0.40.60.811.21.41.62024-01-022025-01-02潞安环能沪深300历史股价走势图 证券研究报告 ·公司深度报告 请仔细阅读正文后免责声明 2 目 录 一、喷吹煤龙头企业，追求高质量发展 ..................................... 4 （一）依托集团深耕煤炭领域 ................................................ 4 （二）战略体系支撑公司高质量发展 .......................................... 5 二、注重科技创新，填补国内烟煤喷吹空白 ................................. 6 （一）煤炭行业里的唯一“专精特新” ........................................ 6 （二）在烟煤喷吹领域不断精进 .............................................. 6 三、先进产能持续领先，煤炭资源注入可期 ................................. 8 （一）煤炭资源禀赋优异，先进产能全国领先 ................................... 8 （二）集团打造“百年潞安”，后续资源注入可期 .............................. 10 四、盈利弹性突出，注重股东回报 ........................................ 11 （一）煤炭产销偏稳，混煤和喷吹煤是主要品种 ................................ 11 （二）公司稳健经营，改革创新不断深化 ..................................... 13 （三）负债水平下降，分红率较稳定 ......................................... 17 五、“反内卷”重塑行业生态，煤价上行可期 .............................. 18 （一）刚性约束下，煤炭增量有限 ........................................... 18 （二）刚性托底与结构增长形成支撑 ......................................... 20 （三）供需有望收紧，煤价上行可期 ......................................... 21 六、盈利预测与投资建议 ................................................. 21 （一）盈利预测 ........................................................... 21 （二）投资建议 ........................................................... 23 证券研究报告 ·公司深度报告 请仔细阅读正文后免责声明 3 图 表 图表 1 潞安环能股权结构 ............................................................... 4 图表 2“一核两翼四驱动”战略体系 ...................................................... 5 图表 3 潞安环能喷吹煤特性 ............................................................. 6 图表 4 高炉炼