交运行业2025年四季度投资策略：岁暮回暖，超越季律

行业研究丨深度报告丨运输 [Table_Title] 岁暮回暖，超越季律 ——交运行业 2025 年四季度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]展望 2025 年四季度，我们看好四类投资机会：1）物流：政策驱动快递“反内卷”，四季度及明年利润弹性可观。物流企业出海进入 1-N 的新阶段；2）航空：获益于商务回暖，出行需求逐步爬坡，叠加中长期供给刚性收紧，航油成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振；3）海运：关注季节性+非季节性因素带来的共振：1、OPEC+产能恢复，VLCC 供给约束持续，油运Q4 景气可期；2、散运：四季度西芒杜投产将提振行业上行预期；3、集运：关税扰动下远洋集运需求和景气度较博弈；4）高速公路：高速公路公司估值以及股息率重回高性价比区间。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SFC：BQK468 SFC：BWN875 张银晗 胡俊文 魏爱晓 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 运输 cjzqdt11111 [Table_Title2] 岁暮回暖，超越季律 ——交运行业 2025 年四季度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 物流：进取与进阶，发展新范式的变革 展望四季度及明年，在外部政策不确定性仍大，内生增长动力不足的背景下，中国宏观经济寻求高质量发展，遵循这一脉络我们看好物流行业发展范式的变革，其主要路径有二：1）政策驱动型：“反内卷”作为“全国统一大市场建设”和“高质量发展”框架下的中长期命题，快递“反内卷”持续性可以更乐观。借鉴 2021 年提价经验，四季度部分区域或有望迎来二次涨价，全网派费有望迎来一轮提涨。结合反内卷弹性和基本面，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达；2）物流出海型：物流企业出海方式主要有两类：1、管理出海：极兔速递将中国管理经验与代理商模式结合，海外物流版图从东南亚拓展到新市场；2、产能出海，嘉友国际深耕刚果金-赞比亚核心出口矿道，并逐步打通东非物流通道。极兔速递、嘉友国际均从出海的 0-1 阶段，过渡到 1-N 的阶段，关注公司业绩新增长点爆发推动估值扩张。 航空：需求复苏，波澜再起 展望四季度及明年，获益于商务回暖，9 月开始出行需求逐步爬坡，有望回归稳态增速，收益持续边际改善；叠加中长期供给刚性收紧，航油成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性。需求侧，随着外部事件对于商务需求的一次性冲击进入尾声，典型商务航线迎来显著的量价齐升，被压抑的商务需求呈现爆发式反弹的特征，叠加因私需求的持续旺盛，将支撑淡季整体需求的增长。供给侧，2025 年行业飞机引进维持低速，发动机维修挤出产能，存量供给消化完毕，行业产能利用率达到历史极值。综上所述，行业有望迎来收入与成本共振，周期反转箭在弦上，首先推荐 A 股民营航司以及港股三大航。 海运：季节性之外，Q4 海运关注什么？ 海运板块具有明显的季节性，投资视角上，我们认为应关注季节性+非季节性因素带来的共振：1）油运：OPEC+减产是 2021 年以来压制运量的主因，OPEC+继今年 9 月恢复 220 万桶/天产能后，于 10 月开始恢复 165 万桶/天产能，当前 VLCC 供给约束持续，且对于非合规市场制裁的力度、广度提升，油运 Q4 景气可期，推荐中远海能、招商轮船；2）散运：Q3 行业景气底部反弹，业绩底显现，同时散运标的滞涨（海通发展前三季度累计涨幅+2%，低于行业的+12%）。展望四季度，西芒杜投产将提振行业上行预期，推荐海通发展。3）集运：关税扰动下远洋集运需求和景气度较博弈，301 调查拟议措施落地将提振对支线船需求，核心标的中谷物流、海丰国际；4）IMO 将对净零框架（NZF, Net Zero Framework）进行表决。长期看，实现净零排放的目标仍需要使用零排放/净零排放燃料，绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会。 高速：基本面稳健，股息率再具吸引力 2025 年以来，受资金风格切换等因素影响，股息率与十年期国债收益率利差走阔，高速公路公司估值以及股息率重回高性价比区间。我们重点推荐具有低估值、高股息特征的垄断性资产，1）买低波稳健+分红确定：优选高速公路龙头（招商公路和宁沪高速等）；2）短期看，港股市场估值折价明显，股息率更具性价比。 风险提示 1、宏观经济波动；2、快递价格竞争超预期；3、收费减免政策风险；4、油价大幅上涨风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《中美互制升级，运力减效+X 因素撬动海运》2025-10-12 •《如何看待 2025 年国庆出行数据？》2025-10-08 •《当前时点，如何看待交运红利资产配置价值？》2025-09-28 -10%0%10%20%2024/102025/22025/62025/10运输沪深3002025-10-24%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 34 行业研究 | 深度报告 目录 物流：进取与进阶，发展新范式的变革 ........................................................................................ 7 政策驱动：快递“反内卷”推进，迈向高质量发展 ....................................................................................... 7 物流出海：从 1 到 N，迈入出海新阶段 ......................................................................................................... 9 航空：需求复苏，波澜再起 ........................................................................................................ 12 复盘：从机票价格的“跌宕起伏”说起 ....................................................................................................... 12 需求：一次性冲击结束，Q