钢铁行业周报：铁矿供需趋弱，如何展望铁矿石的价格？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 铁矿供需趋弱，如何展望铁矿石的价格？ 报告要点 [Table_Summary]2025 年开始，铁矿基本面宽松的格局逐步显现。尽管国内铁水产量不降反增——钢联口径，247 家样本钢企日均铁水产量 236.79 万吨，同比增 3.1%，意味着铁矿需求端的支撑强劲；然而，铁矿企业供应量的增长，以及海外对铁矿需求的弱势，使得国内铁矿供给的增长比需求更显著——结果是，当前铁矿石港口库存达到 1.71 亿吨，为有纪录以来的最高位，超过了2016~2018 年供改和 2021 年国内粗钢产量平控期间，铁矿港口库存累积的幅度。然而，与铁矿供需趋弱相矛盾的，是矿价的高居不下。如何展望铁矿石的价格？ 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 铁矿供需趋弱，如何展望铁矿石的价格？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：弱预期弱现实，静待市场催化 随春节假期临近，终端需求和钢厂生产放缓，电炉钢或陆续开始停减产。今年冬储意愿不足，成材库存落后于往年，钢市呈低产量+低库存+低预期状态，静待市场催化。 1）淡季效应明显，需求延续趋弱——春节临近，建材需求趋弱，本周五大钢材表观消费量农历同比-6.33%，环比-6.69%，其中长材环比-15.53%，板材环比-0.85%。 2）产量低位震荡，铁水产量上升——本周五大钢材产量农历同比-0.64%，环比-0.91%。日均铁水产量升至 228.58 万吨，环比+0.60 万吨/天。 3）库存开启累积——本周五大钢材总库存环比+4.82%，农历同比+16.39%。 由此，上海螺纹跌至 3210 元/吨，环比跌 30 元/吨；热轧跌至 3230 元/吨，环比跌 20元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-36 元/吨，成本滞后一月利润-131 元/吨。 热点关注：铁矿供需趋弱，如何展望铁矿石的价格？ 2025 年开始，铁矿基本面宽松的格局逐步显现。尽管国内铁水产量不降反增——钢联口径，247 家样本钢企日均铁水产量 236.79 万吨，同比增 3.1%，意味着铁矿需求端的支撑强劲；然而，铁矿企业供应量的增长，以及海外对铁矿需求的弱势，使得国内铁矿供给的增长比需求更显著——结果是，当前铁矿石港口库存达到 1.71 亿吨，为有纪录以来的最高位，超过了 2016~2018 年供改和 2021 年国内粗钢产量平控期间，铁矿港口库存累积的幅度。考虑到 2026 年西芒杜等增量项目投产放量，分级管理政策和“双碳”有望压制钢铁的生产，铁矿供需宽松的格局或进一步加剧。 然而，与铁矿供需趋弱相矛盾的，是矿价的高居不下。2025 年，铁矿价格延续强势，是黑色产业链中最强的品种，全年铁矿、焦煤、螺纹均价同比-6.46%、-8.34%、-24.09%；2026 年至今，在博弈复苏的春季行情下，铁矿均价同比上涨 2.57%，强于螺纹（+0.58%）和焦煤（-0.17%）。意味着铁矿的进口贸易商，一边看着不断累高的库存，一边积极高价补库。相较成材和双焦弱预期、低库存；铁矿则延续强预期、高库存。为何矿价难以下跌？分析来看，主要原因有三，其一，铁矿是全球定价的商品，且供给格局高度集中，卖方在产业链有较强的话语权。过往铁矿一直由卖方定价，国内期货市场允许外资交易，进一步强化了铁矿“易涨难跌”的金融属性。每年 12 月至来年 1 月为铁矿金融属性最强的时刻，此时国内需求处于淡季，又是政策利好的窗口期，强预期一时难以证伪；同时，铁矿主要生产国在 12~1 月的发运量处于全年低位，因为正值南半球夏季台风暴雨天气，极端天气易影响铁矿的发运。其二，由于钢企生产的连续性，节前钢企常有对原材料补库的动作，贸易商对铁矿需求有补库预期；且节后为“金三银四”旺季，对铁水产量恢复也存有预期。其三，铁矿贸易商因持有库存，是天然的铁矿多头方。倘若铁矿价格下跌，高库存下，贸易商将承受巨额的资产减值损失，由此不敢轻易降价，反而捂货挺价，致使当前基本面和价格出现背离。 展望来看，2 月矿价或进入中枢下行通道。铁矿库存的持续累积，终将由量变引发质变，价格向基本面回归：（1）首先，进入 2 月，铁矿金融属性有望减弱，基本面定价的权重更大；当前成材低库存表明，产业链补库的意愿并不强烈；同时，随着地产在钢铁需求占比的减少，生产的季节性或趋于平稳，即便进入金三银四，上升弹性或也有限。（2）其次，随着西芒杜等中资主导的矿山投产放量，以及中国矿产资源集团在铁矿石贸易份额的提升，我国对铁矿石的定价权有望强化。（3）最终，即使贸易商挺价意愿浓厚，但供需的趋弱终将引发质变，西芒杜新增产能的到岸或为重要催化。预计 2 月起，矿价或进入中枢下行的通道。考虑到铁矿供需宽松的态势和边际成本支撑水平，全年铁矿价格中枢或至 90 美元/吨，钢铁成本端的压力有望减轻。 风险提示 1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《碳中和政策深化，如何展望钢铁行业的投资机遇？》2026-02-02 •《如何展望铁矿石的发运量？》2026-01-18 •《如何展望今年钢铁的春季躁动行情？》2026-01-11 -10%3%17%30%2025/22025/62025/102026/2钢铁上证综指2026-02-08%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比下降 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 020040060080010001200140016001800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec阳历扣除库存的综合表观消费量20212022202320242025202690010001100120013001400150016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五大钢材周度总产量（万吨）202120222023202420252026%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 行业周报 图 3：最新总库存环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图