2025年半年报点评：新能源放量，全球化与智能化打开新空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 24 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 12.11 元 长安汽车（000625） 汽 车 目标价： 15.40 元（6 个月） 新能源放量，全球化与智能化打开新空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 电话：13816627924 邮箱：gjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 99.14 流通 A 股(亿股) 82.61 52 周内股价区间(元) 11.59-15.55 总市值(亿元) 1200.60 总资产(亿元) 1802.26 每股净资产(元) 7.67 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司 2025 年上半年实现营业收入 726.9 亿元，同比-5.3%；归母净利润 22.9 亿元，同比-19.1%。  经营分析：25H1，公司营收小幅下滑主要受行业竞争加剧影响，但销量同比增长 1.6%至 135.5万辆，创近八年同期新高。盈利能力上，毛利率为 14.6%，同比提升 0.8个百分点，核心业务盈利能力改善。公司持续加大研发投入，研发费用 32.8亿元，同比+12.8%，研发费用率达 4.5%；财务费用为-19.6亿元，主要受益于汇兑收益及利息收入增加。  自主新能源品牌：转型加速，规模与效益初显成效。25H1公司新能源汽车销量达 45.2万辆，同比增长 49.1%，增速优于行业平均水平。长安启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵发力，产品结构持续优化。长安启源 Q07 上半年累计交付已突破 2万辆；深蓝汽车累计交付已突破 50万辆，新车型 S09预售 8天订单破万；阿维塔品牌在 06等新车型带动下，销量环比大幅增长。公司规划未来三年将陆续推出 35款全新智能新能源汽车，产品周期强势，为长期增长奠定坚实基础。  自主燃油车及海外业务：基本盘稳固，全球化布局加速。燃油车板块基本盘稳固，CS75 系列、逸动系列等经典车型在各自细分市场保持领先地位。下半年多款主力车型将迎来换代，有望进一步巩固市场份额。海外业务作为第二增长曲线，25H1 实现销量 29.9万辆，同比增长 5.1%。尽管受汇率波动影响，海外业务毛利率仍高达 22.3%，远超国内业务。公司“海纳百川”计划稳步推进，在德国举办欧洲品牌发布会，泰国罗勇工厂顺利投产，标志着公司全球化布局进入产业出海新阶段。新成立的中国长安汽车集团有望进一步提升决策效率，为国际化发展扫清障碍。  合资品牌业务与智能化战略：盈利承压，技术反向输出开辟新模式。受合资品牌盈利能力下降影响，公司 25H1投资收益同比下滑 67.2%。面对挑战，公司改变合作模式，开始向长安马自达等伙伴进行技术和平台“反向输出”，开辟了新的价值创造路径。智能化方面，公司坚定推进“北斗天枢 2.0”计划，坚持自研与合作双线并举。自研 SDA 架构已在启源等品牌上应用；同时深化与华为等 ICT企业合作，阿维塔全系及深蓝部分车型搭载华为高阶智驾方案，产品智能化水平行业领先。公司已获批全国首批 L3级智能网联汽车试点单位，技术实力获国家认可。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.77/0.95/1.12元。考虑到公司新能源品牌（深蓝、启源、阿维塔）新车型密集推出，销量快速增长；出海业务受益全球新能源汽车需求增长及自身产品竞争力，规模持续扩大。给予 2025年 20倍 PE，对应的目标价 15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新车型销量不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格战超预期的风险；海外市场拓展及地缘政治风险；新能源业务盈利改善不及预期的风险；合资品牌业绩持续下滑的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 159733.03 186158.96 207535.57 225093.19 增长率 5.58% 16.54% 11.48% 8.46% 归属母公司净利润（百万元） 7321.36 7675.07 9396.93 11064.72 增长率 -35.37% 4.83% 22.43% 17.75% 每股收益 EPS（元） 0.74 0.77 0.95 1.12 净资产收益率 ROE 7.72% 9.01% 10.10% 10.82% PE 16 16 13 11 PB 1.57 1.45 1.33 1.20 数据来源：Wind，西南证券 -6%2%11%19%28%36%24/924/1125/125/325/525/725/9长安汽车 沪深300 长 安汽车（000625） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕新能源与智能化的汽车龙头............................................................................................................................................................. 1 1.1 从军工根基到汽车龙头的跨越.......................................................................................................................................................... 1 1.2 财务分析：业绩阶段性承压 .............................................................................................................................................................. 3 2“技术壁垒+产品矩阵 +生态协同”构建三大护城河 ........................................................................................................................... 5 2.1 技术壁垒：电动化与智能化双线领跑，构筑硬实力护城河 .........................................................................