国内深冷潮头立，出海爆发欲试锋

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 国内深冷装置核心玩家，出海起步业绩高增。公司主营化工能源领域的深冷装置，2025 年增长动能由国内切换到海外，带动利润高增、盈利能力改善。根据中报，25H1 公司海外收入 1.7 亿元，同比+576.5%，占总收入 13%；深冷设备毛利率 42.3%，创上市以来新高。根据业绩预告，1-3Q25 公司预计实现归母净利润 3.25-3.55亿元，同比+71.4~87.2%。 深冷出海长坡厚雪，海外供需错配带来出海宝贵窗口。（1）根据我们测算，2023 年海外深冷工艺系统市场空间不少于 28.6 亿美元。其中石油化工/天然气液化/工业气体分别为 18/6.7/3.8 亿美元。（2）全球深冷相关资本开支接力上行，①根据 GPCA，2025 年中东GCC 国家石化领域资本开支预计为 58.8 亿美元，同比+43.1%，2026年预计将继续增长 24.2%，并在后面数年持续保持在高位，此外西欧和北美乙烯裂解装置平均年限分别在 42 年、36 年，未来有潜在很大的更新需求。②地缘冲突和能源转型导致天然气液化产能井喷，根据 IGU，2028 年全球天然气液化毛新增年产能预计达 1 亿吨，是 2024 年的 3 倍以上。（3）海外深冷龙头在手订单大量积压，行业供不应求，中企出海迎宝贵窗口期。根据年报，2024 年全球深冷龙头查特工业的热交换部门实现收入 10.4 亿美元，同比增长16%，但同期新签订单 14.7 亿美元，同比增长 31.7%，积压订单21.0 亿美元，达到当年收入 2 倍。 国内现代煤化工扩产在即，有望刺激深冷设备需求。受益于新疆煤化工扩产，未来五年年均新增现代煤化工产能耗煤量不少于3872 万吨，是 18-24 年平均水平的 2.2 倍，推进中的煤制气、煤制甲醇项目合计至少 23 个。深冷设备广泛运用于现代煤化工的合成气净化分离、煤制气后端液化、烯烃分离等工艺。公司是国内煤制气净化、液化环节少数有成熟业绩的公司，有多套 MTO 分离业绩，看好公司受益于现代煤化工扩产。 盈利预测、估值和评级 我们预测 25/26/27 年公司实现归母净利润 4.3/5.5/7.2 亿元，同比扭亏/+29.6%/+31.0%，对应 EPS 为 1.10/1.43/1.87 元。考虑到海外流程工业扩产景气度高，公司出海仍处于发展早期，份额低增速快，给予 25 年 25xPE，目标价 27.59 元，维持“买入”评级。 风险提示 设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,047 2,717 3,050 3,320 3,670 营业收入增长率 -6.42% -10.86% 12.28% 8.85% 10.54% 归母净利润(百万元) 350 -78 426 551 722 归母净利润增长率 25.94% -122.27% N/A 29.56% 31.02% 摊薄每股收益(元) 0.914 -0.202 1.103 1.430 1.873 每股经营性现金流净额 1.04 0.84 0.88 1.77 2.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.05% -2.62% 12.55% 14.32% 16.21% P/E 15.74 -59.77 19.01 14.67 11.20 P/B 1.74 1.56 2.39 2.10 1.82 来源：公司年报，国金证券研究所（注：2024 年公司净亏损，主要原因为计提 3.24 亿元商誉减值准备） 02004006008001,0001,2009.0012.0015.0018.0021.0024.00240923241023241123241223250123250223250323250423250523250623250723250823250923人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中泰股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、国内深冷装置核心玩家，出海起步业绩高增....................................................... 4 1.1 公司简介：国内深冷设备领头羊 ............................................................ 4 1.2 海外业务放量，利润爆发开启 .............................................................. 6 2、深冷出海长坡厚雪，海外供需错配带来出海宝贵窗口............................................... 9 2.1 深冷工艺系统海外市场长坡厚雪，大有可为 .................................................. 9 2.2 全球石化与天然气液化资本开支接力，海外龙头订单积压交付紧张 ............................. 11 3、国内现代煤化工扩产在即，有望刺激深冷设备需求................................................ 13 4、盈利预测与投资建议.......................................................................... 16 4.1 盈利预测 ............................................................................... 16 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 17 5、风险提示.................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 在深冷环节，公司产品覆盖单体部机、工艺系统和成套装置三大环节 ........................... 4 图表 2： 山东中邑天然气高压管网图 ............................................................... 5 图表 3： 公司收入结构中，深冷装备占比近一半(亿元) ............................................... 5 图表 4： 深冷板块 2023 年起贡献主要利润(亿元) .................................................... 5 图表 5： 公