医药行业周报：行业波动中内外资略有分歧，择时布局创新药产业链低估优质标的

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 9 月 18 日行业波动中内外资略有分歧，择时布局创新药产业链低估优质标的行情回顾：本周（2025/9/9-9/16）恒指涨 1.9%，恒生医疗保健指数跌3.0%，行业指数中排第 12 位，跑输大市。子行业：医院（+27.1%）、器械（+6.8%）、处方药（+4.0%）、CXO（+2.5%）、流通（+1.5%）、中药（+0.5%）、生物药（-2.2%）、互联网医药（-3.5%）。机构持仓回顾：9 月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，而外资在港股医药的持仓则从年中开始略有回落，当前内资持续对于创新药企布局，而外资对于板块整体呈现审慎态度，注重即时盈利能见度。本周，内资增持龙头及创新药企，君实、云顶、荣昌的港股通持股比例在全体港股医药股中位列前十。外资则对于性价比较高的 CXO 企业有所增持，包括药明合联、凯莱英和泰格医药，对于内资加仓的创新药标的则有所减持。投资启示：据纽约时报报道，特朗普总统近期声称要加大对引进中国药品的限制，引发市场担忧国产创新药出海前景，但我们认为实际影响有限，考虑到：1）游说发起者主要是美国生物科技企业及投资者，MNC 参与度低，实际影响力有限；2）MNC 对中国医药创新的依赖度提升，行政令推进难度较大。在创新药板块普涨之后，择时、择股重要性明显提升，我们建议在板块回调时逐步布局，并推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业周报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3077.564.6065.20916.814.92.632.27NA百济神州6160 HK买入225.00198.600.1280.621199.541.19.747.12NA翰森制药3692 HK买入48.0036.200.8060.82841.140.05.885.13NA信达生物1801 HK买入105.0096.500.6531.302135.267.810.288.69NA中国生物制药1177 HK买入9.108.270.2840.23126.632.74.524.15NA康方生物9926 HK买入183.00129.00-0.6100.751NA157.116.8115.25NA药明合联2268 HK买入70.0070.550.8931.33572.348.39.267.14NA科伦博泰生物6990 HK买入507.00511.50-2.2070.161NA 2,908.636.4233.55NA三生制药1530 HK买入35.0031.183.3591.8728.515.23.022.61NA荣昌生物9995 HK买入103.00106.20-0.1520.190NA512.218.8417.56NA传奇生物LEGN US买入74.0034.34-0.7560.366NA93.8NANANA和黄医药13 HK买入37.6027.600.5180.0616.857.8NANANA金斯瑞生物1548 HK买入28.7517.000.0070.085310.125.81.091.04NA先声药业2096 HK买入16.4013.080.4770.60525.119.83.583.03NA康诺亚2162 HK买入78.0073.75-1.685-0.392NANA7.277.60NA云顶新耀1952 HK买入84.0058.75-0.4931.003NA53.64.353.94NA通化东宝600867 CH买入14.008.230.7330.82111.210.01.771.56NA海吉亚医疗6078 HK买入18.0014.050.8090.96615.913.31.481.22NA固生堂2273 HK买入42.0033.361.6272.07818.814.72.532.11NA德琪医药6996 HK买入8.806.69-0.309-0.316NANANANANA恒瑞医药600276 CH中性51.0070.131.1161.29362.954.28.987.97NA药明生物2269 HK中性34.0039.221.0571.28334.028.02.752.50NA石药集团1093 HK中性9.3010.010.4830.52918.917.33.112.95NA科伦药业002422 CH中性40.2036.941.8272.10220.217.62.702.43NA恒瑞医药1276 HK中性70.4084.901.1601.33867.058.08.507.65NA康宁杰瑞制药9966 HK中性5.0011.55-0.100-0.042NANA4.014.07NA锦欣生殖1951 HK中性3.302.84-0.3430.084NA30.80.760.750.0百时美施贵宝BMY US沽出33.1046.344.0453.98311.511.62.952.64NA平均58.0173.86.936.200.09/241/255/259/25-10%0%10%20%30%40%50%60%70%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452025 年 9 月 18 日医药行业周报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2行业及公司动态国家药监局发布关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告。国家药监局于 2025 年 9 月 9 日发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》（2025 年第 86 号），该公告自发布之日起正式实施。此项政策的核心内容是为符合条件的创新药临床试验申请设立 30 日审评审批通道，公告明确三类可纳入此快速通道的品种：1)获国家全链条支持创新药发展政策体系支持的具有明显临床价值的重点创新药品种；2)国家药监局药品审评中心公布的符合条件的儿童创新药、罕见病创新药，以及中药创新药品种；3)全球同步研发品种。全球同步研发品种的 I 期、II 期临床试验，我国药物临床试验机构的主要研究者牵头或者共同牵头开展的 III 期国际多中心临床试验。