业绩不及预期，看好新产品持续开拓

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-080%5%10%15%20%25%30%35%40%45%长高电新电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.22总股本/流通股本（亿股）6.20 / 5.16总市值/流通市值（亿元）45 / 3752 周内最高/最低价8.65 / 6.77资产负债率(%)31.5%市盈率17.77第一大股东马孝武研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com长高电新(002452)业绩不及预期，看好新产品持续开拓l投资要点事件：2025 年 8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司营收 7.3 亿元，同比+0.4%；归母净利润 1.1 亿元，同 比 -13.1% ； 其 中 2025Q2 公 司 营 收 3.9 亿 元 ， 同 环 比 分 别 -17.3%/+15.9%，归母净利润 0.7 亿，同环比分别-21.4%/+115.4%，我们认为业绩不及预期主要原因是产品交付周期有所延后。利润端：产品研发导致费用率上升较多，短期影响盈利。2025H1公司毛利率、净利率分别37.2%/14.4%，同比分别+0.8pct/-2.1pcts；公司主要费用中，销售费用率（6.4%）有所上升，管理费用率（7.1%）和财务费用率（-0.4%）有所下降，研发费用率（8.4%）上升较多，四项费用率总体上升 3.6pcts，对公司的盈利能力有所影响。电网投资景气度持续提升。2025 年 1-7 月，电网工程完成投资3315 亿元，同比增长 12.5%。随着全国统一电力市场的加速推进，风光渗透率有望加速渗透，电网的安全风险持续累积，需要投资补强，同时电网具有逆周期属性，因此电网景气度有望进一步提升。继续获得订单，同时新产品持续开拓。2025H1,公司 550kV GIS在国网集采中继续实现中标；该产品在辽宁、冀北、湖南、浙江、重庆等地的 5个项目共有 19 个间隔全部一次性投运成功。新产品方面，完成 750kV GIS、GIL、节能型变压器、互感器、避雷器的研发。l盈利预测与投资评级:新产品的研发投入超预期和华网业务扭亏略有压力，我们略下调业绩预测，预测公司 2025-2027 年营收分别为 20.9/25.0/30.0 亿元（前值为 21.1/25.3/30.4 亿元），归母净利润分别为 3.6/4.6/5.6 亿元（前值为 3.7/4.6/5.8 亿元），（2025 年 9 月 4 日）对应 PE 分别为12/10/8 倍，维持 “买入”评级l风险提示：电网需求不及预期的风险；产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1760209225013005增长率(%)17.8618.8619.5320.16EBITDA（百万元）351.08477.62607.93749.92归属母公司净利润（百万元）252.10364.17456.56563.94增长率(%)45.6644.4525.3723.52EPS(元/股)0.410.590.740.91市盈率（P/E）17.7712.309.817.94市净率（P/B）1.861.661.461.27EV/EBITDA10.838.066.144.80资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1760209225013005营业收入17.9%18.9%19.5%20.2%营业成本1075127915231827营业利润51.8%36.5%26.0%23.4%税金及附加24273340归属于母公司净利润45.7%44.5%25.4%23.5%销售费用127136150177获利能力管理费用134155175204毛利率38.9%38.8%39.1%39.2%研发费用94105125150净利率14.3%17.4%18.3%18.8%财务费用-4-8-6-7ROE10.5%13.5%14.9%16.0%资产减值损失5-10-10-10ROIC9.8%12.2%13.9%15.0%营业利润314429540666偿债能力营业外收入2222资产负债率31.5%31.2%31.1%31.6%营业外支出16333流动比率3.092.882.822.75利润总额300428539665营运能力所得税477692114应收账款周转率1.881.861.841.88净利润252351447552存货周转率2.963.073.043.14归母净利润252364457564总资产周转率0.520.560.600.63每股收益（元）0.410.590.740.91每股指标（元）资产负债表每股收益0.410.590.740.91货币资金9577658821017每股净资产3.884.364.955.68交易性金融资产147147147147估值比率应收票据及应收账款993128614791774PE17.7712.309.817.94预付款项30323947PB1.861.661.461.27存货363471532633流动资产合计2539279131693722现金流量表固定资产487556652746净利润252351447552在建工程36297118折旧和摊销52587492无形资产126130133136营运资本变动19-298-125-207非流动资产合计984112612621380其他1962-3资产总计3522391744315102经营活动现金流净额341117398433短期借款15151515资本开支-61-191-211-211应付票据及应付账款5767278381011其他3102530其他流动负债232227271329投资活动现金流净额-57-181-186-181流动负债合计82396811241356股权融资0000其他288255255255债务融资-20-5500非流动负债合计288255255255其他-88-74-96-117负债合计1111122313791611筹资活动现金流净额-107-129-96-117股本620620620620现金及现金等价物净增加额176-192117136资本公积金613613613613未分配利润1147138516832052少数股东权益2-11-20-32其他2885154239所有者权益合计2411269430513492负债和所有