业绩受新能源影响，现金流表现亮眼

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%70%景津装备机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.42总股本/流通股本（亿股）5.76 / 5.76总市值/流通市值（亿元）89 / 8952 周内最高/最低价21.50 / 14.51资产负债率(%)48.5%市盈率10.35第一大股东景津投资有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com景津装备(603279)业绩受新能源影响，现金流表现亮眼l事件描述公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 28.26 亿元，同减9.62%；实现归母净利润 3.28 亿元，同减 28.51%；实现扣非归母净利润 3.20 亿元，同减 28.18%。l事件点评短期业绩承压，主要受新能源资本开支影响。由于新能源等部分行业需求下降，其他行业也缺乏较大订单增量，压滤机市场整体需求不足，公司主动降价，导致压滤机产品收入、毛利降幅较大。同时，公司积极开发配套装备市场，订单和收入持续增长，但由于毛利率较低，因此无法抵消压滤机产品的毛利下降。分具体下游来看，2025H1矿物及加工、环保、新能源、化工收入占比分别为 32.81%、29.78%、13.39%、9.02%，同比+3.79pct、+3.60pct、-9.07pct、+1.10pct。毛利率下降，费用率小幅上涨。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减 3.53pct 至 25.89%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同增 0.61pct 至 9.43%，其中销售费用率同增 0.89pct 至 5.38%；管理费用率同减 0.06pct 至 2.54%；财务费用率同增 0.26pct 至-0.4%；研发费用率同减 0.48pct 至 1.91%。成套装备二期部分投产，第二增长曲线正逐步兑现。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机等成套装备。公司“过滤成套装备产业化二期项目”总投资约 4.8 亿元，总建设周期预计为 24 个月，即 2024 年 3 月至 2026 年 2 月，目前该项目部分投产。经营现金流表现持续向好，有望保障公司分红体量。公司经营活动产生的现金流量净额为 42,506.98 万元，比上年同期增加 59.04%，主要原因系公司加强采购及库存管理，采购原材料现金支出减少所致。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 58.11、64.42、72.55 亿元，同比增速分别为-5.20%、10.86%、12.63%；归母净利润分别为 6.85、7.84、9.18亿元，同比增速分别为-19.24%、14.46%、17.03%。公司2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 12.98、11.34、9.69，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6129581164427255增长率(%)-1.92-5.2010.8612.63EBITDA（百万元）1294.941127.541273.421456.92归属母公司净利润（百万元）848.23684.99784.04917.53增长率(%)-15.86-19.2414.4617.03EPS(元/股)1.471.191.361.59市盈率（P/E）10.4812.9811.349.69市净率（P/B）1.991.961.901.81EV/EBITDA6.856.735.894.96资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入6129581164427255营业收入-1.9%-5.2%10.9%12.6%营业成本4348427847435332营业利润-13.2%-20.1%14.5%17.0%税金及附加59525663归属于母公司净利润-15.9%-19.2%14.5%17.0%销售费用305305316334获利能力管理费用152145151160毛利率29.1%26.4%26.4%26.5%研发费用152128142160净利率13.8%11.8%12.2%12.6%财务费用-29-24-23-26ROE19.0%15.1%16.8%18.7%资产减值损失-10-12-13-14ROIC17.4%13.7%15.4%17.4%营业利润111188710161189偿债能力营业外收入2000资产负债率48.5%47.5%48.8%50.1%营业外支出4000流动比率1.421.401.381.40利润总额110988710161189营运能力所得税261202232271应收账款周转率7.676.967.848.21净利润848685784918存货周转率1.611.671.771.79归母净利润848685784918总资产周转率0.710.670.720.77每股收益（元）1.471.191.361.59每股指标（元）资产负债表每股收益1.471.191.361.59货币资金1723161816741924每股净资产7.747.888.128.51交易性金融资产50505050估值比率应收票据及应收账款103595110161113PE10.4812.9811.349.69预付款项22212427PB1.991.961.901.81存货2566254328083145流动资产合计5696547258856604现金流量表固定资产2276248125662536净利润848685784918在建工程1361057852折旧和摊销213264281294无形资产308333353375营运资本变动-93-69-30-34非流动资产合计2976317732543220其他72606767资产总计8673864891399825经营活动现金流净额104194111011244短期借款200170140110资本开支-190-463-357-260应付票据及应付账款560553613689其他-51-3-3-4其他流动负债3241317534973911投资活动现金流净额-242-4