电水主业稳健增长，电改持续推进下，有望加速拓展综合能源服务

证券研究报告：公用事业| 公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-5%4%13%22%31%40%49%58%67%76%明星电力公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.05总股本/流通股本（亿股）5.48 / 5.48总市值/流通市值（亿元）55 / 5552 周内最高/最低价12.99 / 6.91资产负债率(%)27.1%市盈率26.30第一大股东国网四川省电力公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com明星电力(600101)电水主业稳健增长，电改持续推进下，有望加速拓展综合能源服务l投资要点公司是国有控股的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，拥有完整的供电、供水网络及服务体系。公司起源于 1926 年的官绅合办的明星电灯公司，2006年成为四川电力公司控股子公司。2025H1，公司在辖区内供电市场占有率 100%，供水市场占有率近 90%，持续积极开拓综合能源服务。长期业绩稳健增长。以 10 年维度来看，2014-2024 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 8.6%、7.9%。l电改持续加速，发输售一体化有效赋能综合能源业务全球和中国能源转型持续加速，现货市场建设全面加速。2025 年 7 月 24 日，中欧发表《中欧领导人关于应对气候变化的联合声明》，中欧双方致力于在 COP30 前提交 2035 年 NDC，双方 NDC将覆盖全经济范围，包括所有温室气体，并符合《巴黎协定》长期气温目标。四川电力现货市场建设加速中。其从 2017 年被确定为 8 个第一批试点市场之一，2019 年 6 月启动模拟试运行，2020 年 9 月开展水电竞价现货整月结算试运行，其将于 2025 年 11 月进入连续结算试运行。公司拥有独立区域的供电、供水网络。2025H1，公司供区内有 110千伏变电站 20 座，35 千伏变电站 17 座，变电总容量 234.99 万千伏安，电力用户76.00万户；供水能力22.50 万吨/日，自来水用户32.65万户。公司的售电量和售水量稳健增长。2015-2024 年公司售电量和售水量 CAGR 分别为 12.9%、5.5%。发输配一体化使公司具有“节点”信息优势，可以为公司的电网建设提供指导，同时可以为客户提供更稳定、更低市场风险的电力服务，随着四川电力市场的持续推进，公司探索布局虚拟电厂有望形成第二增长曲线。截至 2024 年底，公司自主研发“明星充电运营管理平台”，累计建成投运 15 座充电站，全年充电电量 440.38 万千瓦时。l盈利预测与评级我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 31.3/34.0/36.5 亿元，归母净利润分别为 2.1/2.2/2.2 亿元，三年归母净利润 CAGR 为4.6%，以当前总股本 5.5 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.38/0.39/0.41元。公司 2025 年 9 月 2 日股价对 2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 27/25/24 倍。参考可比公司估值，考虑到公司积极拓展综合能源业务，首次覆盖，给予“增持”评级。l风险提示：上游来水减少的风险；市场竞争加剧的风险；综合能源业务拓展不及预期的风险。发布时间：2025-09-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2842312734013652增长率(%)6.6010.028.777.36EBITDA（百万元）365.25439.45475.29509.34归属母公司净利润（百万元）209.32205.68216.30224.84增长率(%)16.72-1.745.163.95EPS(元/股)0.380.380.390.41市盈率（P/E）26.3026.7725.4624.49市净率（P/B）1.841.761.681.60EV/EBITDA10.9610.429.318.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1遂宁区域电网资产赋能，深化综合能源服务.....................................................51.1四川遂宁地区的电力和自来水供应核心.....................................................51.2业绩增长稳健...........................................................................62电改持续加速，发输售一体化有效赋能综合能源业务.............................................82.1全球和中国能源转型持续加速，现货市场建设全面加速.......................................82.2公司拥有独立区域的供电、供水网络，持续拓展综合能源业务................................113盈利预测与投资评级........................................................................123.1核心假设 ............................................................................. 123.2主要财务数据预测......................................................................133.3估值与评级 ........................................................................... 144风险因素..................................................................................14请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 5图表 2： 公司的股权结构及业务布局（截止 2025H1）..........................................5图表 3： 公司营收及增速 .................................................................. 6图表 4： 公司归母净利润