业绩快速增长，现金流亮眼

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |上调个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-7%1%9%17%25%33%41%49%57%65%73%三一重工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）20.95总股本/流通股本（亿股）84.74 / 84.74总市值/流通市值（亿元）1,775 / 1,77552 周内最高/最低价21.63 / 15.24资产负债率(%)52.0%市盈率29.67第一大股东三一集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com三一重工(600031)业绩快速增长，现金流亮眼l事件描述公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 447.80 亿元，同增14.96%；实现归母净利润 52.16 亿元，同增 46%；实现扣非归母净利润 54.09 亿元，同增 73.06%。l事件点评扣非归母净利润同比高增，增速明显快于归母净利润。分季度来看，公司 2025Q1、Q2 分别实现营业总收入 210.49、234.85 亿元，同比增速分别为 19.2%、1.4%；归母净利润 24.71、27.45 亿元，同比增速分别为 56.4%、37.8%；扣非归母净利润 24.03、30.06 亿元，同比增速分别为 78.5%、68.9%。除混凝土机械外，公司各产品均实现稳健增长。分产品来看，公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入 74.4、175.0、78.0、13.4、21.6、74.1 亿元，同比增速分别为-6.49%、15.00%、17.89%、15.05%、36.83%、39.92%。毛利率有所提升，期间费用率大幅下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增 0.74pct 至 27.44%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减 4.85pct 至 12.33%，其中销售费用率同增 0.19pct 至6.57%；管理费用率同减 0.56pct 至 2.82%；财务费用率同减 2.6pct至-1.92%；研发费用率同减 1.89pct 至 4.86%。全球化加速推进，收入、盈利能力稳步向上。2025H1，公司海外市场新品上市 80 余款，主营业务实现海外销售收入 263.02 亿元，同比增长 11.72%，毛利率同比提升 1.04pct 至 31.18%。渠道方面，公司已建立覆盖 400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近 70%。数智化转型方面，公司已有 33 座灯塔工厂建成达产，其中，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产。现金流亮眼，进行中期分红，有望持续增加股东回报。2025H1，经营活动产生的现金流量净额 101.34 亿元，远超净利润，同比增长20.11%。同时，公司预计进行中期分红，每 10 股派发 3.10 元现金红利（含税），随着公司净利润、现金流持续向好，股东回报有望持续增加。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 879.03、1000.22、1134.30亿元，同比增速分别为 12.15%、13.79%、13.40%；归母净利润分别为88.56、108.5、132.54亿元，同比增速分别为48.21%、22.52%、22.16%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 20.05、16.36、13.39，考虑到公司收入稳健增长，降本增效带动盈利能力超预期提升，上调为“买入”评级。发布时间：2025-09-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）7838387903100022113430增长率(%)5.9012.1513.7913.40EBITDA（百万元）10075.9615610.2618231.2521124.30归属母公司净利润（百万元）5975.458855.9310850.1713254.31增长率(%)31.9848.2122.5222.16EPS(元/股)0.711.051.281.56市盈率（P/E）29.7120.0516.3613.39市净率（P/B）2.472.372.212.04EV/EBITDA14.0211.509.618.02资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入7838387903100022113430营业收入5.9%12.1%13.8%13.4%营业成本57480632087165680973营业利润30.9%47.9%22.6%22.1%税金及附加431480546620归属于母公司净利润32.0%48.2%22.5%22.2%销售费用5464593465577214获利能力管理费用2996288030803269毛利率26.4%27.9%28.2%28.4%研发费用5381488753655918净利率7.7%10.1%10.9%11.8%财务费用2027167-71ROE8.3%11.8%13.5%15.3%资产减值损失-201-230-254-275ROIC6.0%11.1%12.7%14.3%营业利润6995103451268015479偿债能力营业外收入120130122124资产负债率52.0%51.0%51.4%50.5%营业外支出207168174178流动比率1.591.581.561.60利润总额6908103071262715425营运能力所得税815128815781928应收账款周转率3.133.343.393.38净利润609390181104913497存货周转率2.883.013.083.16归母净利润597588561085013254总资产周转率0.510.570.610.65每股收益（元）0.711.051.281.56每股指标（元）资产负债表每股收益0.711.051.281.56货币资金20383180982083125357每股净资产8.498.869.4910.25交易性金融资产11062110621106211062估值比率应收票据及应收账款25914272863237235492PE29.7120.0516.3613.39预付款项97194410701210PB2.472.372.212.04存货19