金铜价格提升，公司经营业绩释放良好

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-090%8%16%24%32%40%48%56%64%中金黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.76总股本/流通股本（亿股）48.47 / 48.47总市值/流通市值（亿元）861 / 86152 周内最高/最低价17.76 / 11.96资产负债率(%)41.5%市盈率25.37第一大股东中国黄金集团有限公司研究所分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com中金黄金(600489)金铜价格提升，公司经营业绩释放良好l25H1 实现归母净利润 26.95 亿元，Q2 业绩表现亮眼2025H1，公司实现营收 350.67 亿元，同比增长约 22.9%；实现归母净利润 26.95 亿元，同比增长约 54.6%；扣非归母净利润 29.57 亿元，同比增长约 77.0%。其中，2025 年 Q2 实现营收 202.08 亿元，同比增加约 31.5%，与 2025 年 Q1 的 148.59 亿元相比，环比增加 36%；Q2 归母净利润 16.56 亿元，同比增加 72.6%，环比增加 59.5%；扣非归母净利润 16.89 亿元，同比增加 81.6%，环比增加 33.3%。l金铜价格持续攀升，支撑公司利润增长产销量方面，2025H1，公司生产矿产金 9.13 吨、冶炼金 19.32吨，与上年同期比较分别变动了 2.35%、1.47%；生产矿山铜 3.81 万吨、电解铜 20.39 万吨，与上年同期比较分别变动了-8.63%、13.09%。公司矿产金销量 8.87 吨、冶炼金销量 18.10 吨，与上年同期比较分别变动了 5.97%、-0.49%；矿山铜销量 4.00 万吨、电解铜销量 19.06万吨，与上年同期比较分别变动了-7.62%、14.75%。价格方面，伦敦现货黄上半年均价同比上涨 39.21%，上海黄金交易所 Au9999 黄金收盘上半年加权平均价格同比上涨 41.07%。伦敦金属交易所（LME）当月期铜和 3 个月期铜均价同比分别上涨 3.51%和2.42%，上海期货交易所当月期铜和 3 个月期铜均价同比分别上涨3.85%和 3.04%。主要矿产品种价格提升支撑公司业绩充分释放。l资源增储力度加强，纱岭建设持续推进2025H1，公司地质探矿累计投入资金 13338 万元，完成坑探工程3.22 万米、钻探工程 14.77 万米，累计完成增储金金属量 13.82 吨。资源拓展持续推进，上半年变更延续矿业权 10 宗，面积 27.21 平方千米；整合采矿权 1 宗，面积 6.71 平方千米；竞拍取得探矿权 4 宗，新增面积 21.90 平方千米。同时，纱岭金矿建设持续推进。2025H1，纱岭金矿资金投入 4.22亿元，累计投入金额达30.77亿元，占纱岭金矿总投资比重约为 68%。纱岭金矿投产有望显著提升公司矿产金产量，从而提升其盈利能力。l拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升为支持公司发展黄金主业，增强公司未来发展潜力，解决与公司存在的同业竞争问题，公司控股股东黄金集团根据对公司作出的非竞争承诺，计划将目前孵化较成熟的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司。公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶 49.33625%股权、黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳发布时间：2025-09-03请务必阅读正文之后的免责条款部分280%股权、黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利 70%股权和辽宁金凤 70%股权。公司将积极推进对标的资产的审计、评估等相关工作，最终股权收购价格将经进一步审计、评估后协商确定。我们认为如果达成顺利收购，可以一定程度上提升公司矿产金产量，从而提升公司利润。l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为 48.64/65.40/76.84 亿元，YOY 为43.64%/34.46%/17.49%，对应 PE 为 17.70/13.16/11.20，维持“买入”评级。l风险提示金价超预期下跌，公司项目进度不及预期。股权收购事宜尚处于筹划阶段，具有一定的不确定性。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）65556702417637177938增长率(%)7.017.158.732.05EBITDA（百万元）8323.939065.4812595.7114140.39归属母公司净利润（百万元）3385.994863.616539.707683.68增长率(%)13.7143.6434.4617.49EPS(元/股)0.701.001.351.59市盈率（P/E）25.4217.7013.1611.20市净率（P/B）3.142.882.602.34EV/EBITDA7.579.796.675.56资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入65556702417637177938营业收入7.0%7.1%8.7%2.1%营业成本55559586426091961912营业利润23.1%31.4%48.8%14.8%税金及附加1089116612681294归属于母公司净利润13.7%43.6%34.5%17.5%销售费用849199101获利能力管理费用2016210722912338毛利率15.2%16.5%20.2%20.6%研发费用7307738400净利率5.2%6.9%8.6%9.9%财务费用340330311228ROE12.4%16.3%19.7%20.9%资产减值损失-593-300-350-200ROIC10.3%11.2%14.7%15.1%营业利润541471141058912161偿债能力营业外收入19100100100资产负债率41.5%41.3%39.3%36.9%营业外支出284180180180流动比率1.511.822.182.53利润总额515070341050912081营运能力所得税946126618922175应收账款周转率1294.901249.46986.98956.99净利润4204576886179906存货周转率5.105.385.245.18归母净利润3386486465407684总资产周转率1.211.201.181.09每股收益（元）0.701.001.351