业绩略超预期，区块链提升能源资产的透明度，看好Al+综合能源的持续落地

证券研究报告：公用事业 公用事业| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-9%3%15%27%39%51%63%75%87%99%协鑫能科公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.84总股本/流通股本（亿股）16.23 / 16.23总市值/流通市值（亿元）192 / 19252 周内最高/最低价14.39 / 6.34资产负债率(%)66.7%市盈率39.09第一大股东上海其辰企业管理有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com协鑫能科(002015)业绩略超预期，区块链提升能源资产的透明度，看好 Al+综合能源的持续落地l投资要点事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司营收 54.2 亿元，同比+15.3%；归母净利润 5.2 亿元，同比+26.4%；其中 2025Q2 公司营收 24.9 亿元，同环比分别+8.8%/-15.1%，归母净利润 2.7 亿，同环比分别+19.1%/+4.7%；2025H1 业绩提升主要是（1）公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升（2）风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。利润端：费用率下降，盈利能力提升。2025H1 公司毛利率、净利率分别26.9%/11.2%，同比分别+1.6pcts/+0.9pct，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.04%）有所下降，管理费用率（5.8%）和财务费用率（6.9%）下降较多，四项费用率总体下降3.0pcts，有利于提升公司的盈利能力。持续深化 AI+综合能源，区块链提升资产的透明度，有效反应运营能力。能源资产通过区块链技术进行证券化，除了有利于提升资产的流动性，另外一方面提升了资产的透明度和可信度，可以真正有效反映 AI 赋能的效果。今年 6 月，公司携手蚂蚁数科，共同宣布成立合资企业“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的 AI 技术落地。能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止 2025H1，并网运营总装机 6479.19MW，其中燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2462.91MW，风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 829.29MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。能源服务业务：聚焦节能和交易服务。2025H1 能源服务业务营收 10.8 亿元，同比+378.81%，其中节能服务业务营收 8.8 亿元，同比+474.5%，交易服务业务营收 2.0 亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止 2025H1 公司分布式光伏并网 1998.57MW；2025H1，新增分布式光伏并网 740.97MW，转让300.33MW。在能源交易服务领域，（1）Al 赋能助力虚拟电厂，公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截止 2025H1，可调负荷规模约 690MW，其中，公司在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约 30%（2）积极布局储能业务，截止2025H1，公司电网侧储能总规模 800MW，用户侧储能总规模 29.29MW。l盈利预测与投资评级我们认为能源资产上链后可以有效反映运营能力，公司持续深入发布时间：2025-09-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2布局 Al+综合能源战略，能源交易服务有望超预期。我们上调业绩预测，公司 2025-2027 年营收分别为 121.2/141.6/155.1 亿元(前值为100.2/105.5/110.7 亿元)，归母净利润分别为 9.5/11.8/13.2 亿元（前值为 9.0/10.0/11.0 亿元），（2025 年 9 月 4 日）对应 PE 分别为20/16/15 倍，维持 “增持”评级。l风险提示：电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。ln盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9796121191415815513增长率(%)-5.4223.7116.829.57EBITDA（百万元）2736.183882.374583.155039.28归属母公司净利润（百万元）489.04946.451184.521317.57增长率(%)-46.9293.5325.1511.23EPS(元/股)0.300.580.730.81市盈率（P/E）39.3020.3116.2314.59市净率（P/B）1.641.551.461.37EV/EBITDA8.977.926.445.57资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入9796121191415815513营业收入-5.4%23.7%16.8%9.6%营业成本708689731043411453营业利润-27.4%54.5%31.7%12.2%税金及附加8997117129归属于母公司净利润-46.9%93.5%25.2%11.2%销售费用108133142155获利能力管理费用855104211751272毛利率27.7%26.0%26.3%26.2%研发费用30364247净利率5.0%7.8%8.4%8.5%财务费用716729784832ROE4.2%7.6%9.0%9.4%资产减值损失-262-100-90-80ROIC3.1%4.8%5.3%5.4%营业利润944145919222157偿债能力营业外收入51151515资产负债率66.7%67.5%68.3%68.5%营业外支出59202020流动比率0.971.101.221.33利润总额936145419172152营运能力所得税354411588669应收账款周转率2.162.402.462.36净利润582104313291483存货周转率13.4615.4118.9619.66归母净利润48994611851318总资产周转率0.260.290.310.31每股收益（元）0.300.580.730.81每股指标（元）资产负债表每股收益0.300.580.730.81货币资金41516863986713038每股净资产7.237.638.128.67交易性金融资产5555估值比率应收票据及应收账款50105418648