经营稳中有进，坚持创新业务驱动

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%上海医药医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.26总股本/流通股本（亿股）37.08 / 27.89总市值/流通市值（亿元）677 / 50952 周内最高/最低价22.07 / 17.47资产负债率(%)62.1%市盈率14.85第一大股东上海医药(集团)有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com上海医药(601607)经营稳中有进，坚持创新业务驱动l经营稳中有进，费用把控能力强公司发布2025年中报：2025H1营业收入1415.93亿元（+1.56%），其中：医药工业实现销售收入 121.60 亿元（-4.50%）；医药商业实现销售收入 1,294.33 亿元（+2.17%）。归母净利润 44.59 亿元（+51.56%），其中：工业板块贡献利润 11.50 亿元，商业板块贡献利润 17.94 亿元，主要参股企业贡献利润 3.38 亿元。归母净利润实现高增长主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特殊收益约 16.77 亿元所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为 27.82 亿元（-2.06%）。扣 非 净 利 润 21 亿 元 （ -22.38% ）， 经 营 现 金 流 净 额 9.89 亿 元（+91.98%）。公司经营稳中有进，业绩符合预期。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 10.55%（-1.05pct），归母净利率为 3.15%（+1.04pct），扣非净利率为 1.48%（-0.46pct）。费率方面，2025H1 销售费用率为 4.35%（-0.36pct），管理费用率为 1.88%（-0.18pct），研发费用率为 0.68%（-0.12pct），财务费用率为 0.53%（+0.02pct）。l医药商业稳中有进，创新业务引领增长2025H1 医药商业同比增长 2.17%，在传统批发业务维稳的基础上，CSO 业务、进口总代业务、商业创新药业务、器械大健康业务等创新业务实现较快增长。CSO 业务方面，合作产品数量持续增加，服务规模持续增长，2025H1 公司与欧加隆、益普生、博安生物等达成战略合作。进口总代业务方面，2025H1 新增进口总代品规 25 个，实现销售收入 175 亿元（+11.7%）。创新药业务方面，公司与安斯泰来、康方生物、乐普生物、科迪药业、中外制药等多家创新药企达成战略合作，医药商业创新药业务实现销售收入 242 亿元（+22.6%）。器械大健康业务方面，公司引进 5 个新产品，器械大健康业务实现销售收入 225.7 亿元。此外，在医美业务领域，公司实现销售收入 14 亿元（+18.8%）。l医药工业研发创新有序推进新药研发管线扎实推进。公司多个创新药研发管线有序推进：I001（高血压适应症）公司已根据 CDE 要求完成注册检验与注册核查，未来有望为广大的轻、中度高血压患者提供更丰富的治疗手段。B007（皮下注射液）是公司自主研发的全球创新型抗 CD20 抗体药物，B007 重症肌无力适应症 II 期临床试验、天疱疮适应症 II 期临床试验已完成全部受试者入组。SHPL-49 注射液是化药 1 类新药，临床拟用于治疗急性缺血性脑卒中（AIS），该项目已完成 II 期临床试验。中药研发方面，1.1 类新药参芪麝蓉丸，临床拟用于治疗轻、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证），该项目处于 III 期临床试验阶发布时间：2025-09-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2段；大品种二次开发有序推进，胃复春、冠心宁、银杏酮酯、养心氏等品种的循证医学研究取得诸多进展。l盈利预测及投资建议我们预计公司2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为57.01/55.38/60.74 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12/12/11 倍，维持“买入”评级。l风险提示：新药研发进度不及预期；商业合作进展不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）275251286666301440317140增长率(%)5.754.155.155.21EBITDA（百万元）11934.4513172.9713167.0114218.18归属母公司净利润（百万元）4552.535701.185537.826074.36增长率(%)20.8225.23-2.879.69EPS(元/股)1.231.541.491.64市盈率（P/E）14.8711.8812.2311.15市净率（P/B）0.940.900.850.81EV/EBITDA7.605.635.344.63资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入275251286666301440317140营业收入5.7%4.1%5.2%5.2%营业成本244619254561267138279876营业利润6.2%26.9%-1.5%8.6%税金及附加778836862909归属于母公司净利润20.8%25.2%-2.9%9.7%销售费用12714131291380614588获利能力管理费用5690573362926945毛利率11.1%11.2%11.4%11.7%研发费用2394248025942744净利率1.7%2.0%1.8%1.9%财务费用1481149414791534ROE6.4%7.5%7.0%7.3%资产减值损失-614-565-565-565ROIC5.2%5.9%5.6%5.7%营业利润8141103321017511051偿债能力营业外收入1567791108资产负债率62.1%62.7%62.1%61.6%营业外支出277300300350流动比率1.361.381.401.42利润总额802010109996610810营运能力所得税2150269926612897应收账款周转率3.623.573.623.62净利润5870741073057913存货周转率6.476.366.436.54归母净利润4553570155386074总资产周转率1.271.241.231.23每股收益（元）1.231.541.491.64每股