2025中报点评：业绩承压稳健运营，核心资产彰显韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2025 中 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 20.48 元 中国国贸（600007） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 业绩承压稳健运营，核心资产彰显韧性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：李垚 执业证号：S1250525060001 电话：15618507501 邮箱：liyao@swsc.com.cn 分析师：李艾莼 执业证号：S1250525070004 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.07 流通 A 股(亿股) 10.07 52 周内股价区间(元) 20.4-27.59 总市值(亿元) 206.29 总资产(亿元) 112.05 每股净资产(元) 9.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国国贸（600007）：经营表现平稳，维持高分红比例 (2025-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入 18.9亿元，同比下降 3.9%；实现归母净利润 6.3亿元，同比下降 8.0%；扣非后归母净利润6.3 亿元，同比下降 6.8%。  核心物业经营承压，但彰显较强韧性。面对写字楼市场疲软、零售商业竞争加剧的外部环境，公司核心物业板块短期承压但仍展现出优于市场的经营韧性。写字楼业务实现收入 7.3 亿元，平均出租率和平均租金分别为 92.4%和 621.0元/平米/月，核心资产护城河稳固。商城业务实现收入 6.4亿元，平均出租率高达 95.3%。尽管面临国际精品销售下降等挑战，但凭借其重奢定位和核心区位优势，依然维持了高位的出租率和租金水平。  酒店业务下滑明显，公寓业务保持稳定。2025H1，酒店经营业务受政商活动减少、企业差旅预算缩减等因素影响，经营压力较大。25H1，酒店业务实现收入2.4亿元，同比下降 7.2%；毛利率仅为 2.2%，较去年同期大幅下滑，成为拖累公司整体业绩的主要因素。相比之下，公寓业务经营基本盘稳固，实现收入 0.9亿元，平均出租率维持在 88.7%的稳定水平。  财务状况保持稳健，成本管控成效显著。公司持续优化负债结构，财务状况健康。25H1，公司偿还银行长期借款本金 5.9 亿元，期末长期借款较上年末下降53.9%。得益于债务规模的压降，财务费用同比大幅下降 67.8%至 246.0万元。公司经营性现金流净额达 8.4亿元，现金流依然充裕，为抵御风险和未来发展提供了坚实保障。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润达 13.0/13.3/13.5 亿元。考虑到公司坐拥北京 CBD核心地段的稀缺资产，主营业务具备穿越周期的稳定盈利能力，财务结构健康且持续优化。在利率下行背景下，公司历史上的高分红政策使其具备较强的股息吸引力，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动导致租赁和消费需求不足的风险、商业地产行业竞争加剧风险、公司未来分红不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3912.07 4063.28 4179.76 4263.36 增长率 -1.05% 3.87% 2.87% 2.00% 归属母公司净利润（百万元） 1262.39 1295.61 1325.94 1352.82 增长率 0.25% 2.63% 2.34% 2.03% 每股收益 EPS（元） 1.25 1.29 1.32 1.34 净资产收益率 ROE 13.08% 12.72% 12.35% 11.98% PE 16.3 15.9 15.6 15.2 PB 2.14 2.02 1.92 1.83 数据来源：Wind，西南证券 -5%3%12%20%28%36%24/824/1024/1225/225/425/625/8中国国贸 沪深300 中 国国贸（600007） 2025 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3912.07 4063.28 4179.76 4263.36 净利润 1263.52 1296.78 1327.13 1354.04 营业成本 1637.46 1699.42 1745.38 1780.29 折旧与摊销 459.05 125.30 126.14 127.39 营业税金及附加 385.04 386.01 409.62 417.81 财务费用 11.21 41.22 41.25 41.28 销售费用 89.27 93.46 96.13 98.06 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 126.67 130.03 133.75 136.43 经营营运资本变动 35.85 17.28 33.49 26.21 财务费用 11.21 41.22 41.25 41.28 其他 26.66 -3.19 -2.91 -2.96 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1796.30 1477.39 1525.11 1545.96 投资收益 3.27 3.00 3.00 3.00 资本支出 87.15 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -150.79 -2.00 -2.00 -2.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -63.64 -202.00 -202.00 -202.00 营业利润 1672.25 1716.15 1756.63 1792.50 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 12.88 12.88 12.88 12.88 长期借款 0.00 -200.00 -200.00 -200.00 利润总额 1685.13 1729.03 1769.51 1805.38 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 421.61 432.26 442.38 451.35 支付股利 -1309.47 -757.43 -777.37 -795.56 净利润 1263.52 1296.78 1327.13 1354.04 其他 -549.46 -41.48 -41.12 -41.34 少数股东损益 1.13 1.17 1.19 1.22 筹 资活动现金流净额 -1858.93 -998.91 -1018.