2025年半年报点评：数字化推行改善费用率，业绩超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.00 元 海尔智家（600690） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 数字化推行改善费用率，业绩超预期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 93.83 流通 A 股(亿股) 62.55 52 周内股价区间(元) 23.58-33.12 总市值(亿元) 2,439.56 总资产(亿元) 3,017.00 每股净资产(元) 12.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 海尔智家（600690）：高端品牌成长迅速，盈利能力保持稳定 (2025-05-07) 2. 海尔智家（600690）：全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 (2025-03-31) 3. 海尔智家（600690）：控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，实现营收 1564.9亿元，同比增长 10.2%；实现归母净利润 120.3 亿元，同比增长 15.6%；实现扣非后归母净利润 117 亿元，同比增长 15.2%。单季度来看，Q2 公司实现营收 773.8 亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润 65.5亿元，同比增长 16%；实现扣非后归母净利润 63.4亿，同比增长 14.8%。公司拟向全体股东按每 10 股派发现金股利人民币 2.69元（含税），拟派发分红金额约 25.1亿元，占半年度归母净利润比例为 20.8%。  海外收入增长迅速，高端品牌成长性良好。2025年上半年，公司在中国及海外市场均取得亮眼表现，其中：中国市场收入增长 8.8%，卡萨帝品牌收入增幅超过 20%，Leader品牌收入增幅超过 15%；公司冰洗产品市场份额持续引领，其中冰箱线下份额达 46.4%（同比提升 2.3pp），洗衣机线下份额达 46.4%（同比提升 1.5pp）；空调线下份额达 19.7%，同比提升 1.17pp。海外整体收入同比增长 11.7%，各区域市场表现突出：1）在北美市场，公司高端品牌收入实现两位数增长；2）在欧洲市场，收入同比增长 24.1%；3）在南亚市场，收入同比增长 32.5%；4）在东南亚市场，收入同比增长 18.3%；5）在中东非市场，收入同比增长 65.4%。  毛利率稳中有升，数字化改革推行改善费用率。 25H1 公司主营业务毛利率26.9%（+0.1pp），销售费用率 10.1%(-0.1pp)，其中国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升。海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率；管理费用率 3.8%（基本持平），研发费用率 3.7%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.2pp），主要系受欧元等币种升值的影响，汇兑收益增加。25H1 公司归母净利率 7.7%，保持稳定。  国内持续推出爆品，海外高端创牌。2025年上半年国内市面对持续加剧的市场竞争，公司发挥在研发、制造、配送与服务的全链路优势，聚焦用户创造价值，推出海尔麦浪冰箱、Leader 懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势的现象级产品；海外市场公司深化升级高端创牌模式，以国家为经营单元聚焦引领市场地位的达成，通过深化产业与市场小微的高效协同，加速本土化引领产品的迭代速度与终端零售模式的转型。推进营销、物流、服务、数字化平台能力建设，赋能国家小微终端致胜。  盈利预测与投资建议。公司作为全球大家电行业领导者和智慧家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握高端家电市场机会，深挖用户价值。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 2.33元、2.70元、3.04元，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 285981.23 308222.91 328490.60 348466.54 增长率 9.39% 7.78% 6.58% 6.08% 归属母公司净利润（百万元） 18741.12 21857.41 25329.92 28567.94 增长率 12.92% 16.63% 15.89% 12.78% 每股收益 EPS（元） 2.00 2.33 2.70 3.04 净资产收益率 ROE 16.53% 16.46% 16.58% 16.13% PE 13 11 10 9 PB 2.19 1.90 1.63 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -4%5%13%22%30%39%24/824/1024/1225/225/425/6海尔智家 沪深300 海 尔智家（600690） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 285981.23 308222.91 328490.60 348466.54 净利润 19575.61 22426.19 26221.34 29441.74 营业成本 206487.07 221334.86 233442.86 245922.67 折旧与摊销 6579.67 3984.48 4107.89 4187.60 营业税金及附加 1276.04 1258.57 1372.05 2404.42 财务费用 972.57 1077.02 706.97 4.11 销售费用 33585.90 36678.53 39418.87 42164.45 资产减值损失 -1283.98 -1100.00 -1100.00 -1300.00 管理费用 12110.24 24657.83 25950.76 26831.92 经营营运资本变动 -2616.07 -2709.02 -857.90 397.67 财务费用 972.57 1077.02 706.97 4.11 其他 3315.28 -496.92 -2359.55 258.91 资产减值损失 -1283.98 -1100.00 -1100.00 -1300.00 经 营活动现金流净额 26543.08 23181.75 26718.76 32990.03 投资收益 1912.56