融资成本显著降低，公司经营基本面改善明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 5.27 元 重药控股（000950） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 融资成本显著降低，公司经营基本面改善明显 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.28 流通 A 股(亿股) 17.28 52 周内股价区间(元) 4.66-6.54 总市值(亿元) 91.08 总资产(亿元) 679.51 每股净资产(元) 6.67 相 关研究 [Table_Report] 1. 重药控股（000950）：25Q1 业绩回暖，商业网络进一步扩张 (2025-05-14) 2. 重药控股（000950）：业绩稳步恢复，加快产业结构优化 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年报，上半年实现收入 411.9亿元，同比+3.5%，实现归母净利润 2.8 亿元，同比+18.6%；其中单 Q2 实现收入 205.8 亿元，环比-0.2%，实现归母净利润 1.57 亿元，环比+25.4%。  电商渠道增长亮眼，持续拓展 DTP 直营药房数量。从业务渠道来看，1）批发（纯销+分销）：2025H1实现收入 390.5亿元，占比 94.8%，公司积极搭建纯销网络，现拥有二级及以上等级纯销客户数量超 8000 家，同时构建了“医药+互联网”平台，开展 B2B、B2C、O2O 等医药电商业务，25H1 电商板块重药云商线上平台交易额约 10亿元，同比增加 72%。2）零售：2025H1实现收入 19.47亿元，报告期内公司通过自建、加盟方式，不断巩固优化零售网络，保持稳健扩张。截至 2025H1，公司社区健康药房 650 家（直营 596 家+加盟 54 家），DTP 处方药房 205 家（直营 192 家+加盟 13 家）。  深化中药产业布局。从产品类别来看，目前公司经营各类药品品规 28万余个，从药品端来看营收实现 336.7 亿元，其中 1）中药:贡献收入 72.10 亿元，截至2025H1，公司下属 159家已开展中药业务，中药板块发展初具规模，公司在杭州同时拥有 2家控股中药饮片生产企业，2025H1实现营业收入约 3.6亿元；2）麻精：贡献收入 17.4 亿元。  融资成本显著降低，更换大股东后公司基本面显著改善。2025H1公司财务费用3.8亿元，同比-30.4%，主要是因为更换大股东后融资成本降低。今年三月，公司为优化财务结构、提高资金使用效率、降低融资成本和融资风险，与通用技术集团财务有限责任公司签订《金融服务协议》，协议有效期三年。  盈利预测：预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.17元、0.18元、0.20元，对应动态 PE 分别为 31 倍、29 倍、26 倍。  风险提示：集采降价风险，市场竞争不及预期风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 80561.53 85266.00 90374.00 95950.00 增长率 0.55% 5.84% 5.99% 6.17% 归属母公司净利润（百万元） 282.99 296.73 314.64 342.58 增长率 -56.79% 4.85% 6.04% 8.88% 每股收益 EPS（元） 0.16 0.17 0.18 0.20 净资产收益率 ROE 2.44% 2.35% 2.43% 2.56% PE 32 31 29 26 PB 0.55 0.54 0.53 0.51 数据来源：Wind，西南证券 -4%5%14%23%32%41%24/824/1024/1225/225/425/6重药控股 沪深300 重 药控股（000950） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 80561.53 85266.00 90374.00 95950.00 净利润 401.79 396.73 419.64 452.58 营业成本 74572.96 78836.95 83469.43 88504.28 折旧与摊销 340.32 356.48 360.36 362.18 营业税金及附加 197.93 209.49 222.04 235.74 财务费用 1084.28 1134.71 1157.34 1183.29 销售费用 2400.06 3035.47 3334.80 3703.67 资产减值损失 -89.97 -60.00 -65.00 -50.00 管理费用 1583.86 1875.85 1988.23 2110.90 经营营运资本变动 -4169.39 -1874.24 -571.07 -764.24 财务费用 1084.28 1134.71 1157.34 1183.29 其他 2246.24 -402.72 -113.70 -207.47 资产减值损失 -89.97 -60.00 -65.00 -50.00 经 营活动现金流净额 -186.74 -449.04 1187.56 976.35 投资收益 402.41 306.00 307.00 358.00 资本支出 -66.30 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 6.92 6.92 6.92 6.92 其他 -116.17 334.16 253.92 294.92 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -182.46 324.16 243.92 284.92 营业利润 562.64 546.45 581.08 627.04 短期借款 1509.73 326.80 269.29 506.04 其他非经营损益 -5.13 4.03 1.19 0.95 长期借款 376.58 0.00 0.00 0.00 利润总额 557.51 550.49 582.28 627.99 股权融资 -12.28 0.00 0.00