2025年半年报点评：冷藏柜份额提升，收入快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 14.69 元 海容冷链（603187） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 冷藏柜份额提升，收入快速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.86 流通 A 股(亿股) 3.86 52 周内股价区间(元) 9.11-14.69 总市值(亿元) 56.76 总资产(亿元) 57.49 每股净资产(元) 10.77 相 关研究 [Table_Report] 1. 海容冷链（603187）：Q1 收入增长亮眼，结构变化致使毛利率承压 (2025-04-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，25H1公司实现营收 17.9亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 10.4%；实现扣非净利润 2.1亿元，同比增长 20.4%。单季度来看，25Q2公司实现营收 8.8亿元，同比增长 20%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 36.6%；实现扣非归母净利润 1.1亿元，同比 41.3%。  境内业务引领增长。分产品来看，我们推测公司业绩增长主要由印尼冷冻柜出口及智能柜业务驱动。国内市场方面：商用冷冻展示柜领域，下游行业整体需求不足，产品销量下降，公司市场占有率和行业地位维持稳定；商用冷藏展示柜领域，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长；商超展示柜领域，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜领域，公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长。国外市场方面：东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户 2024 年提前备货的影响业务量有所下降，其他地区业务量均有一定增长。分地区来看，2025 年上半年，公司境内/境外分别实现营收 12.6亿元/5.3亿元，分别同比+14.4%/+9.4%。我们推测外销增长主要得益于东南亚等地区业务量的良好增长，有效对冲了北美地区因关税政策及客户 2024年提前备货导致的业务量下滑。  产品结构变化致使盈利能力承压。公司 2025H1毛利率为 26.7%，同比-0.9pp。我们推测毛利率承压主要来自于产品结构性变化，即毛利率相对较低的冷藏展示柜业务收入占比提升，而毛利率较高的冷冻展示柜业务收入占比下降所致。费用率方面，2025H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 6%/2.7%/3%，分别同比-0.5pp/-0.4pp/+0.2pp，费用率整体管控良好。净利率来看，2025H1 公司净利率为 12.3%，同比微降 0.27pp，主要受毛利率下滑影响。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.04元、1.22元、1.40 元，维持“持有”评级。  风险提示：关税政策风险；汇率波动风险；市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2830.80 3050.27 3287.55 3645.81 增长率 -11.67% 7.75% 7.78% 10.90% 归属母公司净利润（百万元） 353.66 401.42 470.79 542.54 增长率 -14.39% 13.50% 17.28% 15.24% 每股收益 EPS（元） 0.92 1.04 1.22 1.40 净资产收益率 ROE 8.50% 9.17% 10.14% 10.97% PE 15 13 11 10 PB 1.29 1.23 1.16 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -5%9%22%35%49%62%24/824/1024/1225/225/425/625/8海容冷链 沪深300 海 容冷链（603187） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2830.80 3050.27 3287.55 3645.81 净利润 353.54 401.28 470.62 542.35 营业成本 2043.47 2211.15 2328.76 2558.43 折旧与摊销 114.74 171.36 200.14 215.91 营业税金及附加 22.30 26.96 28.70 31.44 财务费用 -32.76 -33.05 -27.73 -33.10 销售费用 206.81 213.52 230.13 255.21 资产减值损失 -4.28 -5.00 -4.73 -4.67 管理费用 102.91 173.87 187.39 207.81 经营营运资本变动 -205.70 -74.75 -78.16 -123.17 财务费用 -32.76 -33.05 -27.73 -33.10 其他 175.83 -11.71 9.79 10.75 资产减值损失 -4.28 -5.00 -4.73 -4.67 经 营活动现金流净额 401.37 448.13 569.93 608.07 投资收益 21.17 6.00 6.00 6.00 资本支出 -89.30 -400.00 -430.00 0.00 公允价值变动损益 3.70 3.48 3.79 3.67 其他 -77.89 80.68 9.79 9.67 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -167.19 -319.32 -420.21 9.67 营业利润 413.19 472.30 554.82 640.36 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 9.28 7.21 7.56 7.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 422.47 479.51 562.38 648.09 股权融资 6.84 0.00 0.00 0.00 所得税 68.93 78.24 91.76 105.74 支付股利 -210.65 -180.35 -204.70 -240.07 净利润 353.54 401.28 470.62 542.35 其他 -11.28 25.58 27.73 33.10