2025年半年报点评：钾肥价格维持高位，2025年上半年业绩显著提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 33.30 元 亚钾国际（000893） 基 础化工 目标价： 43.20 元（6 个月） 钾肥价格维持高位，2025 年上半年业绩显著提升 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.24 流通 A 股(亿股) 8.12 52 周内股价区间(元) 14.58-34.51 总市值(亿元) 307.71 总资产(亿元) 191.93 每股净资产(元) 13.58 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：亚钾国际发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 25.22亿元，同比增长 48.54%，实现归母净利润 8.55亿元，同比增长 216.64%；2025年二季度实现营业收入 13.09亿元，同比增长 23.00%，环比增长 7.99%，实现归母净利润 4.70 亿元，同比增长 149.17%，环比增长 22.38%。  钾矿资源禀赋，受益钾肥复苏业绩显著改善。公司是一家快速成长的国际钾肥企业，业务包括钾矿开采、钾肥生产与销售，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业。公司在老挝甘蒙省具有 263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约 10亿吨。公司目前拥有 300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目的矿建工作持续推进。同时公司拥有近 90 万吨/年颗粒钾产能，不断优化钾肥品种结构。今年以来钾肥价格持续修复，2025 年上半年公司生产氯化钾 101.41万吨，销售 104.54万吨，公司业绩同比大幅提升。  公司区位优势明显，持续挖掘产业链价值。公司区域内钾矿丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，开发利用价值较高。公司项目地处老挝，交通便利能够辐射东南亚等地区，东南亚盛产需钾的棕榈油、稻米及经济作物，消费增长有望持续拉动钾肥需求。公司也在持续挖掘钾肥产业链价值，公司参股的亚洲溴业拥有 2.5万吨/年的溴素产能装置，今年争取扩建至 5万吨/年，公司表示未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业。  资源集中度高，钾肥景气上行。钾肥呈现典型的寡头格局，根据美国地质调查局2025 年报告，全球探明钾盐储量超 48 亿吨（K₂O），资源分布高度集中，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国合计占全球储量的 79%；根据国际肥料协会 2024年数据，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯三国钾肥产能占据全球 69.4%份额，寡头格局明显。今年 6 月，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为 349美元/吨、346美元/吨，为今年全球钾肥价格奠定基调，钾肥价格中枢有望维持较高水平。  盈利预测与投资建议。公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 55.68%，给予 2025年 20倍 PE，目标价 43.20元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 35.48 54.45 75.36 97.02 增长率 -8.97% 53.47% 38.40% 28.74% 归属母公司净利润（亿元） 9.50 19.96 27.06 35.86 增长率 -23.05% 109.99% 35.58% 32.52% 每股收益 EPS（元） 1.03 2.16 2.93 3.88 净资产收益率 ROE 6.78% 13.15% 15.94% 18.55% PE 32 15 11 9 PB 2.54 2.25 1.99 1.72 数据来源：Wind，西南证券 -13%10%34%57%81%105%24/924/1125/125/325/525/725/9亚钾国际 沪深300 亚 钾国际（000893） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 亚钾国际：钾肥价格维持高位，2025 年上半年业绩显著提升 ...................................................................................................... 1 1.1 钾矿资源丰富，新项目未来可期 .................................................................................................................................................... 1 1.2 钾肥景气上行，2025 上半年业绩显著增长 ................................................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值...........................................................................................