2025年半年报点评：经营稳健，首次中期分红

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 04 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 75.59 元 美的集团（000333） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 经营稳健，首次中期分红 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 76.79 流通 A 股(亿股) 69.26 52 周内股价区间(元) 60.75-80.19 总市值(亿元) 5,804.43 总资产(亿元) 6,380.34 每股净资产(元) 28.19 相 关研究 [Table_Report] 1. 美的集团（000333）：营收利润双高增，拟分拆安得智联 H 股上市 (2025-05-07) 2. 美的集团（000333）：海外 OBM业务快速增长，分红比例达新高 (2025-04-01) 3. 美的集团（000333）：以旧换新提振内需，海外 OBM 业务快速增长 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入 2523.3 亿元，同比增长 15.7%；实现归母净利润 260.1 亿元，同比增长 25%；实现扣非归母净利润 262.4亿元，同比增长 30%。单季度来看，25Q2公司实现营业收入1239 亿元，同比增长 11%；实现归母净利润 135.9亿元，同比增长 15.1%；实现扣非归母净利润 134.9 亿元，同比增长 23.2%。公司首次发布中期利润分配方案，拟每 10股派发现金 5 元（含税）。  B&C双端均实现快速增长，海外增速快于国内。分业务看，ToC 与 ToB 业务双轮驱动成效显著。2025年上半年，智能家居业务(ToC)实现收入 1672亿元，同比增长 13.3%。其中，得益于产品结构升级及高端化突破，“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超过 60%。商业及工业解决方案(ToB)作为第二增长引擎，实现收入 645.4 亿元，同比增长 20.8%，增速领先。ToB 各板块表现亮眼，新收购业务整合顺利。新能源及工业技术业务收入 219.6亿元（+28.6%）；智能建筑科技业务收入 195.1亿元（+24.2%），主要受益于对 ARBONIA Climate等业务的成功收购与整合；机器人与自动化业务收入 150.7 亿元（+8.3%），其中库卡工业机器人在国内市场销量份额稳步提升至 9.4%。分区域看，海外业务增长强劲。公司上半年海外收入达 1071.9亿元，同比增长 17.7%，增速高于国内市场的 14.1%。  OBM 业务持续发力，全球业务整合能力凸显。海外自有品牌（OBM）业务持续发力，收入占智能家居业务海外收入比重提升至 45%以上，主要以东芝、美的及 Comfee品牌为主，OBM 产品在众多海外市场已展现出较强的竞争力。此外，东芝白电（TLSC）于收购完成后约三年内实现扭亏为盈，体现了美的全球业务整合与全球品牌经营的能力。  控费效果明显，盈利能力保持韧性。2025年上半年，公司制造业毛利率为 27.1%，同比微降 1pp，市场竞争加剧背景下公司采取了积极的价格策略以稳固市场份额 。 2025上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0pp/-2.1pp，公司财务收入达59.9 亿元，主要系汇兑收益增加所致。在财务收益的显著贡献下，公司归母净利率提升至 10.4%，同比提升约 0.8pp。  盈利预测与投资建议。公司作为全球领先的科技集团，C端业务稳固，B 端业务加速成长，双轮驱动模式成效显著。公司治理高效，产业链深度整合，数字化能力领先，构筑了深厚的护城河。面对复杂的宏观环境与行业竞争，公司有望凭借其强大的经营韧性和全球化布局实现持续稳健增长。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 5.76 元、6.43 元、7.06 元，维持“买入”评级。  风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 409084.27 443492.69 480821.96 517531.76 增长率 9.47% 8.41% 8.42% 7.63% 归属母公司净利润（百万元） 38537.24 44253.90 49401.35 54185.41 增长率 14.29% 14.83% 11.63% 9.68% 每股收益 EPS（元） 5.02 5.76 6.43 7.06 净资产收益率 ROE 17.02% 17.96% 18.38% 18.51% PE 15 13 11 10 PB 2.61 2.39 2.19 2.00 数据来源：Wind，西南证券 -7%2%11%21%30%39%24/924/1125/125/325/525/725/9美的集团 沪深300 美 的集团（000333） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 409084.27 443492.69 480821.96 517531.76 净利润 38757.21 44506.51 49683.34 54494.71 营业成本 299584.94 323683.14 349788.77 375777.62 折旧与摊销 7823.84 9316.26 9870.70 10073.14 营业税金及附加 2119.63 2297.91 2491.33 2681.53 财务费用 -3329.25 -6419.21 -7407.81 -7963.30 销售费用 38753.65 39914.34 43273.98 46577.86 资产减值损失 -1008.11 -300.00 -200.00 -300.00 管理费用 30738.64 32374.97 34619.18 36744.75 经营营运资本变动 53752.50 -56051.89 8070.61 6317.55 财务费用 -3329.25 -6419.21 -7407.81 -7963.30 其他 -35484.63 -670.23 -1583.61 -2