2025年半年报点评：主业稳健，切入AI眼镜赛道成长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 04 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 45.63 元 明月镜片（301101） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 主业稳健，切入 AI 眼镜赛道成长可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.02 流通 A 股(亿股) 1.91 52 周内股价区间(元) 20.96-63.7 总市值(亿元) 91.95 总资产(亿元) 19.17 每股净资产(元) 8.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 明月镜片（301101）：业绩保持韧性，毛利率回稳 (2024-10-28) [Table_Summary]  业绩摘要：2025 上半年公司实现营收 4.0 亿元，同比+3.7%；实现归母净利润9550.6 万元，同比+7.4%；实现扣非净利润 8272.4万元，同比+9.6%。利润增速快于收入，主要得益于产品结构优化及费用管控效率提升。单季度 2025Q2公司实现营收 2.0亿元，同比+4.7％；实现归母净利润 4835.8万元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润 4114.7 万元，同比+1.1%。  毛利率同比回落，费用管控效率提升。2025年上半年，公司整体毛利率为 57.9%，同比-1.5pp，主要系原料成本上升影响。费用率方面，25H1 公司总费用率为31.4% ， 同 比 -3.1pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为17.0%/9.4%/0.1%/5.0%，同比-2.2pp/-2.2pp/+0.1pp/+1.2p，研发费用同比增长35.5%，主要系加大专利储备。综合来看，25H1净利率为 23.9%，同比+0.8pp。单季度 25Q2 毛利率为 57.3%，同比-3.4pp；净利率为 23.9%，同比-0.3pp。  核心产品需求彰显韧性，结构升级趋势明确。剔除海外业务的不利影响，2025 H1 镜片业务同比+5.4%。常规镜片中，明星产品“PMC超亮”系列表现突出，2025 H1 同比+31.8%，三大明星产品在常规镜片收入中占比达 55.8%，高毛利产品收入占比持续提升。近视管理产品方面，25H1“轻松控”系列销售额 8167 万元，同比+7.3%，剔除召回影响后为 9012 万元，同比+18.4%，增速稳健。  AI 眼镜光学供应链布局加速，深化终端与医疗渠道合作。2025H1 公司正式成为小米 AI眼镜的官方独家光学合作伙伴。公司利用其覆盖全国的 400余家线下合作门店网络（包括宝岛、千叶、博士等），为小米 AI眼镜用户提供专业的验光、定制与交付服务。从初期市场反馈看，该合作模式效果显著。配套镜片的平均零售单价（ASP）高达 800 元左右，远超市场预期，且消费者倾向于选择高附加值的功能性镜片。同时，25 年 8月，公司与爱尔眼科签署了全面战略合作协议，为公司近视管理产品的专业渠道销售打开了广阔空间。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.01元、1.15元、1.34元，对应 PE 分别为 45 倍、40 倍、34 倍。考虑到公司产品结构持续优化，切入智能眼镜赛道成长可期，维持“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 770.30 854.61 967.62 1107.38 增长率 2.88% 10.95% 13.22% 14.44% 归属母公司净利润（百万元） 176.79 203.35 232.70 270.04 增长率 12.21% 15.02% 14.44% 16.05% 每股收益 EPS（元） 0.88 1.01 1.15 1.34 净资产收益率 ROE 10.95% 11.83% 12.36% 13.07% PE 52 45 40 34 PB 5.51 5.11 4.71 4.32 数据来源：Wind，西南证券 -13%23%58%94%129%165%24/924/1125/125/325/525/725/9明月镜片 沪深300 明 月镜片（301101） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：轻松控 Pro2.0 能有效延缓近视，2025 下半年起切入爱尔眼科等医疗渠道，伴随渠道结构深化，2025-2027 年收入增速分别为 16%、18%、20%；普通镜片 2025-2027年收入增速分别为 8%、10%、10%。 假设 2：在青少年防控刚需、消费升级及智能技术提升三重驱动下，明月镜片业务将从功能性产品提供商向智能视觉解决方案平台转型，镜片业务的毛利率稳步提升。2025-2027年分别为 64%、64.5%、64.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 770.3 854.6 967.6 1107.4 yoy 2.9% 10.9% 13.2% 14.4% 营业成本 319.2 346.0 388.3 445.4 毛利率 58.6% 59.5% 59.9% 59.8% 镜 片 收入 634.0 697.8 782.8 883.5 yoy 6.5% 10.1% 12.2% 12.9% ——轻松控 163.7 189.8 224.0 268.8 yoy 22.7% 16.0% 18.0% 20.0% ——普通镜片 470.4 508.0 558.8 614.7 yoy 1.8% 8.0% 10.0% 10.0% 成本 232.2 251.2 277.9 313.6 毛利率 63.4% 64.0% 64.5% 64.5% 原 料 收入 67.6 74.4 81.8 90.0 yoy -25.2% 10% 10% 10% 成本 51.1 53.6 58.9 64.8 毛利率 24.5% 28.0% 28.0% 28.0% 成 镜 、 镜 架 及 其 他 收入 68.7 82.4 103.0 133.9 yoy 9.0% 20% 25% 30% 成本 35.9 41.2 51.5 67.0 毛利率 47.7% 50% 50% 50% 数