2025年半年报点评：25H1业绩靓丽，股权激励彰显长期发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2025 年半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.40 元 久祺股份（300994） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 25H1 业绩靓丽，股权激励彰显长期发展信心 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.33 流通 A 股(亿股) 1.17 52 周内股价区间(元) 8.75-21.73 总市值(亿元) 45.22 总资产(亿元) 20.96 每股净资产(元) 5.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 久祺股份（300994）：逐步完善海外销售布局，静待盈利能力改善 (2024-11-05) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年半年报。2025年上半年公司实现营收 15.0亿元，同比+39.2%；实现归母净利润 8709.8 万元，同比+55.4%；实现扣非净利润8325.6 万元，同比+69.9%。单季度来看，Q2 公司实现营收 8.1 亿元，同比+47.8％；实现归母净利润 4625.7万元，同比+33.9%；实现扣非后归母净利润4255.3 万元，同比+41.9%。公司增长主要得益于海外市场需求回暖，特别是在欧洲及美洲等主要销售区域。  毛利率整体平稳，库存管理效率显著改善。2025 年上半年公司整体毛利率为14.0%，同比+0.1pp，其中成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件毛利率分别为 17.4%/21.4%/14.1%/11.7%，分别同比-1.8pp/-0.9pp/+2.8pp/+0.2pp。费用率方面，2025H1总费用率为 7.2%，同比-0.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.8%/1.5%/-1.2%/1.1%，同比-1.1pp/持平/+0.6pp/-0.2pp。综合来看，2025H1 净利率为 5.8%，同比+0.6pp。单季度 Q2 毛利率为 14.8%，同比-0.1pp；净利率为 5.7%，同比-0.6pp。此外，截至 2025年半年末公司存货余额比年初下降 27%，库存管理效率得到改善。  全球化布局优势凸显，“反脆弱”能力得到验证。分地区来看，2025H1主营业务境外/国内分别实现营收 14.7/0.2 亿元，同比+41.5%/-30.1%。公司在美国地区销售占比为 10%左右，并且主要为跨境电商销售。目前，公司已经在自主品牌跨境电商平台实施了产品提价措施，关税影响有限，业绩韧性较强。  E-BIKE 发展前景广阔，天津金玖募投项目正式投产。分产品来看，2025H1 成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件分别实现营收 2.7/2.5/1.6/4.9亿元，分别同比+36.9%/+23.5%/+7.6%/+27.3%。随着全球环保意识的增强和绿色出行理念的普及，电动助力自行车（E-BIKE）因其零排放、低碳环保的特性，成为欧洲受欢迎的绿色交通工具。目前公司 E-BIKE 产品及高端自行车产品主要面向欧洲市场。根据募投项目计划，天津金玖（年产 100 万辆自行车及 100 万辆电助力车）的产能在 7 月已正常开展生产工作，随着公司自产比例提升以及高附加值品类占比提升，有望带动整体盈利中枢上行。  股权激励绑定核心人才，扣非净利润作为目标聚焦长期价值创造。25年 8月 27日公司发布了 2025年限制性股票激励计划（草案）。激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量 370万股（占股本 1.59%），授予价 10.02元/股，激励对象为 53名核心技术/业务人员及董事会认定的其他人员。考核目标为以 2024年扣非净利润为基数，2025-2027 年增长率分别不低于 25%/35%/45%。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.69元、0.82元、0.96元，对应 PE 分别为 28 倍、24 倍、20 倍。维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2787.88 3576.83 4411.33 5246.03 增长率 38.98% 28.30% 23.33% 18.92% 归属母公司净利润（百万元） 122.77 160.98 191.36 223.65 增长率 15.31% 31.13% 18.87% 16.87% 每股收益 EPS（元） 0.53 0.69 0.82 0.96 净资产收益率 ROE 10.01% 12.25% 13.42% 14.41% PE 37 28 24 20 PB 3.88 3.61 3.32 3.03 数据来源：Wind，西南证券 -4%26%55%84%113%142%24/824/1024/1225/225/425/6久祺股份 沪深300 96543 久 祺股份（300994） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2025 年海外市场需求持续复苏，E-BIKE 因其零排放、低碳环保的特性成为欧洲受欢迎的绿色交通工具。伴随募投项目天津金玖工厂（年产 100 万辆自行车及 100 万辆电助力车）下半年产能释放，假设 2025-2027 年成人自行车收入增长 35%、25%、20%，E-BIKE收入增长 20%、30%、20%； 假设 2：随着公司自产比例提升，产品品质随高端工厂投产得进一步提升。假设 E-BIKE毛利率 2025-2027 年分别为 14%、16%、18%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 2787.9 3576.8 4411.3 5246.0 yoy 39.0% 28.3% 23.3% 18.9% 营业成本 2408.7 3099.2 3805.9 4511.4 毛利率 13.6% 13.4% 13.7% 14.0% 成 人 自 行 车 收入 461.8 623.4 779.3 935.1 yoy 39.2% 35% 25% 20% 成本 385.4 517.4 642.9 766.8 毛利率 16.5% 17.0% 17.5% 18.0% 儿 童 自 行 车