2025年中报点评：主业稳健增长，数字化与“软建设”优势凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.21 元 大禹节水（300021） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 主业稳健增长，数字化与“软建设”优势凸显 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：李艾莼 执业证号：S1250525070004 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：同花顺 iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.95 流通 A 股(亿股) 8.46 52 周内股价区间(元) 3.01-6.96 总市值(亿元) 51.85 总资产(亿元) 91.55 每股净资产(元) 2.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 大禹节水（300021）：水利基建政策东风劲吹，领跑智慧水利新征程 (2025-05-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，公司 2025年上半年实现营收 12.76亿元，同比增长 4.90%，实现归母净利润 1259.41万元，同比下降 33.24%。扣除非经常性损益后归母净利润 434.63万元，同比增长 126.27%。  点评：扣非净利高增，核心业务盈利能力显著增强。公司营收保持稳健增长，归母净利润同比下滑主要系去年同期存在约 3449万元的闲置房产处置收益，基数较高所致。公司聚焦主业，核心盈利能力大幅提升，扣非后归母净利润实现126.27%的高速增长。高毛利的农水科技销售与农水信息业务毛利率稳步提升。  农水业务稳健增长，政策东风驱动“软建设”优势显现。分业务看，公司主营业务保持增长态势。其中，农水项目实现收入 8.28 亿元，同比增长 12.71%，是营收增长的核心驱动力；农水科技销售实现收入 2.20亿元，同比增长 2.36%。业绩增长的背后是国家对水利和农业领域投资力度的持续加大，特别是“两重”项目建设和高标准农田政策的推动。公司紧抓行业发展重心从“硬投资”向“软建设”转变的机遇，凭借在规划设计、投融资及建后管护等方面的综合优势，深度参与行业变革。报告期内，公司主导或深度参与了 30余项农业和水利项目的“软建设”编制工作，基本完成对“两重”大型灌区的跟踪全覆盖，为后续订单获取奠定坚实基础。  数字化与运营能力持续夯实，降本增效成果初显。公司在数字化领域的技术优势进一步巩固，旗下慧图科技牵头完成的湖南欧阳海和甘肃疏勒河灌区数字孪生项目入选水利部优秀应用案例，是唯一一家独立承担两项优秀案例的单位。同时，公司强化内部管理，降本增效成果显著。报告期内，公司管理费用同比降低 8.76%，财务费用同比降低 12.00%。此外，公司加大应收账款回收力度，报告期内累计清欠 5 年及以上应收账款 4210 万元，应收账款余额同比下降近10%，财务健康状况得到改善，盈利结构优化。  母子公司双轮驱动发挥协同效应，未来增长空间广阔。慧图科技是公司四大业务子集团之一，自 2020年公司完成对慧图科技的收购后，慧图科技的营业收入和净利润持续增长。2024年公司农水信息化业务收入同比增长 16.2%，成为新增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.7/3.0/5.1亿元，对应 PE 为 31/17/10 倍。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险、应收账款管理风险、项目交付风险、公司快速发展的管理风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,379 5,418 6,926 8,906 增长率 26.83% 23.73% 27.83% 28.59% 归属母公司净利润（百万元） 81 169 300 511 增长率 61.81% 108.16% 77.36% 70.52% 每股收益 EPS（元） 0.10 0.17 0.30 0.51 净资产收益率 ROE 3.95% 7.85% 13.29% 21.00% PE 42.66 30.71 17.31 10.15 PB 1.69 2.41 2.30 2.13 数据来源：Wind，西南证券 -5%21%46%72%98%123%24/824/1024/1225/225/425/625/8大禹节水 沪深300 96543 大 禹节水（300021） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：目前，我国数字水利行业正处于从资源水利向数字水利加速发展的阶段。《“十四五”规划纲要》要求，构建智慧水利体系，以流域为单元提升水情测报和智能调度能力。2024 公司实现新签订单 53.1 亿元，订单规模稳居行业内同类民营企业首位，合同负债 3.7亿元，同比增长 139.8%。未来，公司持续拓展市场，强化项目管理，积极推进项目建设交付进度，智慧农水项目建设业务收入有望持续增长。我们预计 2025-2027 年，公司智慧农水项目建设业务收入增速约为 30%/35%/35%；农水科技产品销售与服务业务收入增速约为13%/15%/15%；农水信息化服务业务收入增速约为 20%/20%/20%。 假设 2：随着行业竞争进一步加剧，项目的平均毛利率出现下滑，一定程度拖累了公司整体的毛利率水平。未来，随着政府主管部委充分意识到“建管脱节”导致的一系列严重问题，将进一步推动有关政策文件陆续出台，强化制度创新、推动技术标准动态升级、严格资质准入门槛、建立行业自律机制，有效提升行业整体“建管结合”的水平，预计未来行业项目毛利率有望逐步回升。我们预计 2025-2027 年，公司智慧农水项目建设业务毛利率为15%/17.5%/20.0%；农水科技产品销售与服务业务毛利率为 15%/17.5%/20.0%；农水信息化服务业务毛利率为 31%/31%/31%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 智慧农水项目建设 收入 2,640.74 3,432.96 4,634.50 6,256.57 增速 40.37% 30% 35% 35% 成本 2,283.18 2918 3823 5005 毛利率 13.54% 15.00% 17.50