2025半年报点评：分红比例提高至57%，海外产业势头强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2025 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.81 元 潍柴动力（000338） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 分红比例提高至 57%，海外产业势头强劲 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 87.16 流通 A 股(亿股) 49.85 52 周内股价区间(元) 11.72-16.79 总市值(亿元) 1,290.79 总资产(亿元) 3,653.19 每股净资产(元) 10.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 潍柴动力（000338）：子公司雷沃分拆上市，公司发布回购计划 (2025-04-30) 2. 潍柴动力（000338）：子公司经营质量全面提升，盈利能力得到强化 (2025-03-31) 3. 潍柴动力（000338）：盈利能力持续强化，Q3 毛利率同环比上升 (2024-11-05)  [Table_Summary]  事件：公司发布半年报，25H1 公司实现营业收入 1131.5 亿元，同比+0.6%，实现归母净利润 56.4亿元，同比-4.4%。单季度看，25Q2实现营业收入 556.9亿元，同比-0.8%，环比-3.1%，实现归母净利润 29.3亿元，同比-11.2%，环比+8.2%。公司保持高比例分红政策，拟中期每 10股派发现金红利 3.58元，分红比例提升至 57%。  盈利能力不断加强，毛利率达 22.2%。25H1公司毛利率达 22.2%，同比+0.4pp，净利率为 5.8%，同比-0.8pp，公司期间费用率为 15.1%，同比+1.3pp。25Q2公司毛利率为 22.1%，同比+0.7pp，环比-0.1pp，净利率为 6.7%，同比-0.5pp，环 比 +1.8pp ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为6.1%/4.8%/3.8% ， 同 比+1.0pp/+0.4pp/-0.2pp，环比+0.5pp/-2.3pp/+0.2pp。  发动机出口收入高增长，数据中心发动机表现亮眼。25H1公司销售发动机 36.2万台，同比-9.5%，重卡发动机销量 12.5 万台，同比-22.4%。同时，发动机直接出口 3.7万台，同比+14%，实现收入 41.4亿元，同比+54%。整体来看，发动机营收 193.4亿元（母公司营收），同比-13.2%，净利润 40.7亿元（母公司净利润），同比+0.7%。此外，25H1高端 M 系列大缸径发动机销售超 5000台，同比+41%。其中，数据中心用发动机产品累计销售近 600台，同比增长 491%，对应收入 25.2 亿元，同比+73%，成为业务新增长极。  重卡市占率提升，新能源转型全面提速。25H1陕重汽重卡销量 7.3万辆，同比+14.6%，市占率提升 1.0pp至 13.5%。同时，海外市场拓展成效显著，出口重卡 2.7 万辆，助力陕重汽净利润增长（同比+13.4%至 3.6 亿元）。公司新能源转型全面提速，新能源重卡销量突破 1 万辆，同比+255%。同时，潍柴(烟台)新能源动力产业园建成投产，新能源动力产品市场化进程加快，业务收入同比增长 37%至 12.1 亿元。  雷沃收入/利润保持增长，海外产业势头强劲。25H1雷沃营收 98.6亿元，同比+0.6%，净利润 5.7亿元，同比+2.3%，利润增速高于收入增速。凯傲方面，25H1实现营收 432.1亿元，同比-2.3%，净利润 2.9亿元，同比-79.9%（因效率计划本期计提相关支出人民币 15.1亿元）。同时，凯傲上半年新增订单 62.1亿欧元，同比增长 22.2%，其中二季度新增订单创历史最高水平。此外，公司控股子公司美国 PSI电力系统业务实现高位增长，业绩创下历史新高，实现营业收入 3.3亿美元，同比增长 59%，净利润 0.7亿美元，同比增长 145%，海外产业增长强劲。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 25-27 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为127.2/150.8/169.6 亿元，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 2156.91 2716.13 3010.11 3344.05 增长率 0.81% 25.93% 10.82% 11.09% 归属母公司净利润（亿元） 114.03 127.15 150.78 169.56 增长率 26.51% 11.50% 18.59% 12.46% 每股收益 EPS（元） 1.31 1.46 1.73 1.95 净资产收益率 ROE 11.71% 9.80% 10.56%10.79% PE 11 10 9 8 PB 1.49 1.37 1.20 1.06 数据来源：Wind，西南证券 -10%-0%9%18%27%36%24/824/1024/1225/225/425/6潍柴动力 沪深300 96543 潍 柴动力（000338） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2156.91 2716.13 3010.11 3344.05 净利润 142.78 127.15 150.78 169.56 营业成本 1673.05 2106.66 2328.59 2584.18 折旧与摊销 127.26 77.51 77.51 77.51 营业税金及附加 7.07 8.91 9.87 10.97 财务费用 2.31 5.14 2.81 1.49 销售费用 124.85 162.97 177.60 196.30 资产减值损失 -10.68 -10.09 -10.54 -10.44 管理费用 102.59 297.42 328.10 366.17 经营营运资本变动 6.80 25.79 50.08 41.51 财务费用 2.31 5.14 2.81 1.49 其他 -7.53 13.63 -11.69 22.14 资产减值损失 -10.68 -10.09 -10.54