2025年半年报点评：主业业绩稳健，新能源RWA打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.60 元 协鑫能科（002015） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） 主业业绩稳健，新能源 RWA 打开成长空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.23 流通 A 股(亿股) 16.23 52 周内股价区间(元) 6.34-14.39 总市值(亿元) 204.54 总资产(亿元) 416.49 每股净资产(元) 7.45 相 关研究 [Table_Report] 1. 协鑫能科（002015）：扣非净利润高增，“资产-服务”双轮驱动协同 (2025-05-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年度报告，1H25 实现营收 54.22 亿元，同比增长15.29%；归母净利润 5.19亿元，同比增长 26.42%；扣非归母净利润 4.64亿元，同比增长 67.91%；2Q25实现 24.89亿元，同比增长 8.75%，环比下降 15.12%；归母净利润 2.66 亿元，同比增长 19.08%，环比增长 4.75%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长 31.18%，环比增长 40.33%。  能源服务业务高速增长，成为业绩核心驱动力。1H25公司业绩稳健增长，主要得益于能源服务业务的爆发式增长。分业务看，公司传统业务中，电力销售收入 27.86 亿元，同比增长 3.09%，保持平稳；热力销售收入 11.57 亿元，同比下降 14.42%。能源服务业务表现亮眼，实现收入 10.79 亿元，同比大幅增长378.81%，占总营收比重从去年同期的 4.79%提升至 19.90%。其中，节能与技术服务收入 8.82 亿元（同比+474.49%），交易服务收入 1.97 亿元（同比+174.44%），显示出公司“能源资产+能源服务”双轮驱动战略转型成效显著。  整体毛利率稳中有升，费用控制效果显著。1H25 公司综合毛利率为 26.93%，同比提升 1.57pp。分业务看，电力和热力销售毛利率稳步提升，分别同比+0.87pp、+3.26pp；高速增长的能源服务板块毛利率为 31.23%；费用端，公司销售费用和管理费用得到良好控制，同比分别下降 0.42pp、1.22pp。  AI 与资产通证化打开新空间，能源服务生态持续升级。报告期内公司能源服务业务规模持续扩大，虚拟电厂可调负荷规模约 690MW，管理售电量约 156 亿kWh，绿电及绿证交易对应电量合计 14.44 亿 kWh。同时，公司加速能源数字化转型，与蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易和虚拟电厂等场景的 AI技术落地。公司在能源资产通证化（RWA）领域取得实质性突破，成功发行全球首单光伏 RWA 产品，盘活存量光伏资产超 2亿元，为重资产运营模式开辟了创新的金融通道。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态 PE 分别为 25倍、21倍、17倍。公司作为国内领先的清洁能源运营商与服务商，能源服务业务正处高速发展期，有望成为未来业绩增长核心引擎。同时，公司前瞻性布局 AI 能源与资产通证化（RWA），与蚂蚁数科的合作有望开辟全新价值空间。我们看好公司“资产+服务”双轮驱动战略及数字化转型前景，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9796.41 9901.45 12199.53 15413.77 增长率 -3.42% 1.07% 23.21% 26.35% 归属母公司净利润（百万元） 489.04 823.36 962.18 1190.87 增长率 -46.20% 68.36% 16.86% 23.77% 每股收益 EPS（元） 0.30 0.51 0.59 0.73 净资产收益率 ROE 4.32% 5.29% 5.96% 6.93% PE 41.8 24.8 21.3 17.2 PB 1.52 1.15 1.09 1.03 数据来源：Wind，西南证券 -8%15%39%62%85%109%24/824/1024/1225/225/425/6协鑫能科 沪深300 96543 协 鑫能科（002015） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9796.41 9901.45 12199.53 15413.77 净利润 582.14 941.14 1114.58 1373.35 营业成本 7086.34 7006.40 8872.32 11323.49 折旧与摊销 1093.02 1283.25 1440.24 1725.73 营业税金及附加 88.51 89.46 110.23 139.27 财务费用 715.62 724.21 740.28 870.18 销售费用 107.58 108.73 133.97 169.27 资产减值损失 -261.70 -50.00 -50.00 -50.00 管理费用 854.76 863.93 1064.44 1344.89 经营营运资本变动 -568.76 885.85 -290.46 -329.46 财务费用 715.62 724.21 740.28 870.18 其他 864.56 -240.69 -210.63 -302.98 资产减值损失 -261.70 -50.00 -50.00 -50.00 经 营活动现金流净额 2424.88 3543.75 2744.01 3286.81 投资收益 279.66 200.00 300.00 400.00 资本支出 -8695.21 -2000.00 -8000.00 -10000.00 公允价值变动损益 5.15 5.15 5.15 5.15 其他 3461.08 210.69 304.74