交通运输行业动态点评：25H1业绩综述，航空／集运／公路盈利表现优

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 25H1 业绩综述：航空/集运/公路盈利表现优 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 林霞颖 研究员 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华夏航空 002928 CH 13.65 买入 东航物流 601156 CH 20.00 买入 铁龙物流 600125 CH 7.09 增持 极兔速递-W 1519 HK 12.40 买入 深圳国际 152 HK 10.10 买入 顺丰控股 002352 CH 57.50 买入 顺丰控股 6936 HK 57.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 01 日│中国内地 动态点评 上半年，航空/集运/公路盈利表现优 上半年，航空/集运/公路盈利改善。1）航空客座率同比提升且油价下跌，虽然票价同比较弱，但整体扭亏；2）集运运价在关税扰动下急跌急涨，亚洲市场受益于产业重塑，集运和集运港盈利同增；3）公路货运受益于天气条件同比较好和“抢出口”效应，上半年盈利改善。盈利承压板块：1）电商快递 2Q25 竞争加剧，单票收入降幅较大；2）大宗商品需求偏弱，油运/散货、散货港和大宗供应链板块盈利承压；3）跨境物流受关税、需求不足等因素扰动，但好于预期；4）高铁商务出行需求偏弱，盈利表现较弱。展望下半年，我们看好盈利继续改善或景气持续的公司，推荐个股为：华夏航空、东航物流、铁龙物流、极兔速递、深圳国际、顺丰控股 AH。 航空机场：航空量增价跌，成本压力减轻，盈利改善；机场持续恢复 1H25 民航供给稳步增长，整体呈现量增价跌。行业供 /需同比提升6.7%/9.2%，客座率 84.2%，同增 2.0pct。不过票价同比表现较弱，根据航班管家数据，1H25 国内线含油票价均价 734 元，同降 7.8%。不过受益于航空煤油出厂价均价同降 13%，减轻成本压力，航司盈利同比有所改善，三大航+春秋+吉祥+华夏归母净亏损 30.1 亿，同比缩窄 38.7%。机场板块，流量同比稳步提升，但非航营收增速普遍低于流量增速，机场免税/广告等变现业务潜力仍需挖掘。不过受益于经营杠杆，机场盈利持续恢复。 航运港口：集运盈利同比增长；油运/散货需求承压，盈利同比下滑 1）集运：上半年受关税扰动影响，运价急跌急涨。1H25 上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值同比下滑 23.6%；亚洲市场受益于产业重塑，东南亚集装箱运价指数均值（SEAFI）同比上涨 28.3%。整体，上半年集运公司盈利同比保持增长。2）油运/散货：关税及地缘冲突压制生产消耗及补库需求，运价承压。1H25 波罗地海原油轮运输指数（BDTI）/干散货运输指数（BDI）均值同比下滑 21.4%/29.7%，公司盈利同比下跌。3）港口：1H25 集装箱港吞吐量及盈利同比微增；散货港因大宗商品需求整体偏弱，盈利同比下滑。 物流快递：电商快递竞争加剧，业绩承压；跨境物流业绩同比下滑 1H25 A 股物流板块合计归母净利同比增加 0.8%。1）快递：1H25 快递归母净利同比-0.03%，其中 Q1、Q2 归母净利同比增长 0.8%、-0.6%，2Q 电商快递竞争加剧，整体盈利承压，仅申通快递 1H25 归母净利正增长。直营快递受益于件量高增、电商平台业务向好等，尽管毛利率同比均有下滑，但1H25 归母净利均实现同比双位数增长。2）大宗供应链：1H25 板块归母净利同比下滑 0.6%，2Q25 大宗商品需求依然较弱，个股表现有所分化。3）跨境物流：航空货运 1H 经营具备韧性，盈利明显好于此前预期；嘉友国际受蒙煤价格下行影响，供应链业务拖累盈利，但中蒙运输和非洲业务稳健性超预期。3）国际货代：1H25 国际货代集装箱量及盈利保持同比增长。 公路铁路：2Q 公路景气度回落，高铁客流偏弱、货运铁路分化 1H25 A 股公路板块归母净利同比增长 3%，其中 Q1、Q2 归母净利同比增长 5%、1%。Q1 增长较快，主因天气条件好于去年（去年冰雪灾害低基数）以及“抢出口”效应；Q2 增速放缓，或因中美关税冲突使货运景气回落。据交通部，高速公路货车通行量在 Q1、Q2 同比增长 2.7%、1.1%；高速公路及普通国省干线非营业性小客车人员出行量在 Q1、Q2 同比提高 4.5%、6.1%。今年以来，铁路商务出行需求偏弱，京沪高铁 1H25 归母净利同比下降 1%。铁路积极推广物流总包服务并且上调路网货运清算单价，驱动广深铁路业绩高增，但大秦铁路盈利大幅下滑，后者亦有煤炭弱需求的拖累。 风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化。 (4)6172737Sep-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 交运重点公司 1H25 业绩一览 中报业绩 预测值 归母净利润（百万元） 2Q25VS 预期 股票代码 公司名称 1H24 1H25 yoy 1H25 实际 vs 预期 2024 2025E yoy （低、符合、高） 说明 航空 601111 CH 中国国航 -2,782 -1,806 -35% -1,758 3% -237 771 扭亏 符合 收益水平较弱，但国泰投资收益增厚，整体符合预期 600115 CH 中国东航 -2,768 -1,431 -48% -589 -143% -4,226 509 扭亏 低于预期 收益水平较弱，拖累盈利低于预期 600029 CH 南方航空 -1,228 -1,533 25% -682 -125% -1,696 242 扭亏 低于预期 收益水平较弱，拖累盈利低于预期 603885 CH 吉祥航空 489 505 3% 661 -24% 914 1,115 22% 低于预期 收益水平较弱，且利用率受限，拖累盈利低于预期 601021 CH