2025年半年报点评：并表优质资产，化肥龙头盈利能力加强

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 14.28 元 湖北宜化（000422） 基 础化工 目标价： 17.51 元（6 个月） 并表优质资产，化肥龙头盈利能力加强 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.89 流通 A 股(亿股) 10.58 52 周内股价区间(元) 10.91-15.63 总市值(亿元) 155.44 总资产(亿元) 443.06 每股净资产(元) 5.04 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：湖北宜化发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入 120.05亿元，同比减少 8.98%（调整后），实现归母净利润 3.99亿元，同比减少 43.92%（调整后）。  公司是业务多元化的大型磷化工企业，覆盖化肥、氯碱化工、精细化工、煤炭等领域。公司具备完整的产业链布局与丰富的资源储备，公司始建于 1977年，从年产 1 万吨合成氨的地方性小厂成长为以化肥、化工为支柱产业的多元化发展的大型企业，公司以化肥业务为根基，逐步向氯碱化工、精细化工及新能源新材料领域延伸，构建起多元产业格局。公司目前具备尿素 216万吨/年、磷铵165 万吨/年、PVC90 万吨/年、季戊四醇 6 万吨/年、煤炭 3000 万吨/年。  整合优质资产，拓宽成长路径。2024 年 12 月，公司发布公告拟以现金 32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投 100%股权。2025 年 6 月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由 35.60%上升至 75.00%。新疆宜化具有 2×330MW 发电、40 万吨/年合成氨、60 万吨/年尿素、8 万吨/年三聚氰胺、60 万吨/年电石、25万吨/年离子膜烧碱、30万吨/年 PVC、3000万吨/年原煤、100万吨/年工业盐、370 万吨/年石灰石等产品产能。资产并入后，公司尿素、氯碱等产品产能明显提升，实现了产业链的补强，规模优势、成本优势也将更为明显。  化肥业务占比靠前，煤炭毛利率较高。公司尿素、磷酸二铵产能在国内位居前列，化肥板块贡献公司多数营收，2025年上半年化肥板块实现营收 47.94亿元，占比 40%。并表新疆宜化后，报告期公司煤炭业务贡献 14.30亿，占比 12%。分产品来看，2025H1 磷复肥、尿素、聚氯乙烯、其他氯碱产品、煤炭毛利率分别为 18.42%、12.90%、-8.65%、51.69%、43.90%，分别同比-0.59pp、-17.01pp、-3.46pp、+8.12pp、-8.28pp。2025上半年公司产品价格有所下滑，其中煤炭毛利率虽也有下滑，但盈利水平依旧维持高位，并表后煤炭或是未来公司主要的利润来源之一。  盈利预测与投资建议。公司是国内化肥龙头企业，磷酸二铵、尿素产能规模靠前，并表新疆宜化后，主营产品得到巩固，煤炭资源优势凸显，盈利能力进一步提升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 28.15%，给予 2025 年 17倍 PE，目标价 17.51 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 169.64 238.86 246.58 262.88 增长率 -0.48% 40.81% 3.23% 6.61% 归属母公司净利润（亿元） 6.53 11.16 12.86 13.73 增长率 44.32% 71.10% 15.14% 6.83% 每股收益 EPS（元） 0.60 1.03 1.18 1.26 净资产收益率 ROE 10.17% 15.81% 16.08% 15.32% PE 24 14 12 11 PB 2.11 1.90 1.73 1.59 数据来源：Wind，西南证券 -9%-0%9%18%27%36%24/824/1024/1225/225/425/625/8湖北宜化 沪深300 96543 湖 北宜化（000422） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 湖北宜化：并表优质资产，化肥龙头盈利能力加强 ......................................................................................................................... 1 1.1 多领域布局，全产业链资源储备充足 ............................................................................................................................................ 1 1.2 2025Q2 环比修复，煤炭毛利率维持高水平.................................................................................................................................. 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值.................................................................