2025年半年报点评：扣非净利润高增，成本控制壁垒持续巩固

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.02 元 致欧科技（301376） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 扣非净利润高增，成本控制壁垒持续巩固 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.02 流通 A 股(亿股) 1.94 52 周内股价区间(元) 15.17-22.4 总市值(亿元) 76.53 总资产(亿元) 62.41 每股净资产(元) 8.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 致欧科技（301376）：收入延续高增，利润端环比改善 (2024-10-28) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年半年报。2025年上半年公司实现营收 40.4亿元，同比+8.7%；实现归母净利润 1.9亿元，同比+11%；实现扣非净利润 2.2亿元，同比+40.1%。单季度来看，2025Q2公司实现营收 19.5亿元，同比+3.9％；实现归母净利润 7955.7万元，同比+12.1%；实现扣非后归母净利润 1.0亿元，同比+63.1%。扣非高增主因欧元升值带来约 1 亿汇兑收益，对冲了约 4151 万的外汇套期保值公允价值变动损失。收入增速放缓主要源于美国关税政策频繁调整及东南亚产能落地周期的影响，亚马逊 VC销售模式的投入尚处于起量阶段以及平台政策变动影响公司短期内相关渠道的预期增量。  费用率同比降低，盈利能力彰显韧性。2025年上半年公司整体毛利率为 34.9%，同比持平。费用率方面，2025H1 总费用率为 28.3%，同比-1.7pp，其中销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为25%/4.3%/-1.9%/0.8% ， 同 比+0.4pp/+0.7pp/-2.7pp/-0.1pp。财务费用率同比减少主要系本期产生较大汇兑收益。综合来看，25H1 公司净利率为 4.7%，同比+0.1pp。单季度 25Q2 毛利率为 34.4%，同比+0.6pp；净利率为 4.1%，同比+0.3pp。  渠道多元化成效显著，新兴平台及 B2B 渠道取得突破。分销售模式来看，25年上半年 B2C/B2B分别实现营收 33.3/6.8亿元，分别同比+4.9%/+36.5%。25H1除亚马逊、OTTO 外的其他 B2C 平台（以 Temu 为代表）收入同比+60.3%至7.3 亿元；以亚马逊 VC 模式为主的线上 B2B 收入同比+59.5%至 4.6 亿元，有效对冲单一渠道风险，收入结构更趋健康。分地区来看，25H1欧洲/北美/日本/其 他 地 区 分 别 实 现 营 收25.7/13.7/0.3/0.4亿 元 ， 分 别 同 比+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%。分产品来看，25H1家具/家居/宠物/运动户外系列分 别实 现营收21.2/14.4/2.9/1.6亿元 ，分 别同比+11.9%/+7.9%/-7.3%/+20.2%。  供应链转移主动应对关税风险，成本控制壁垒持续巩固。25年上半年面对关税政策挑战与不确定性，公司借东南亚供应链成本优势加大采购，转移关税对美市场影响，截至 25H1末已完成约 50%的产能转移，新下单率达 70%。物流端，欧洲尾程有价格优势且仓储升级为“1中心仓+N前置仓”，美线优化实现配送效率与成本双优，25H1欧洲/北美尾程费用占营收比重分别下降 0.7pp 和 1.93pp；此外，公司已与船运方及头部货代谈妥 2025年欧、美线长约，锁定海运价以规避旺季运力紧张与运价波动，保障全年海运成本可控、舱位稳定。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.96元、1.23元、1.51元，对应 PE 分别为 20 倍、15 倍、13 倍，维持“持有”评级。  风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8123.84 9193.75 11352.90 13710.77 增长率 33.74% 13.17% 23.48% 20.77% 归属母公司净利润（百万元） 333.57 385.97 494.20 607.21 增长率 -19.21% 15.71% 28.04% 22.87% 每股收益 EPS（元） 0.83 0.96 1.23 1.51 净资产收益率 ROE 10.34% 11.02% 12.79% 14.15% PE 23 20 15 13 PB 2.37 2.19 1.98 1.78 数据来源：Wind，西南证券 -12%-2%8%18%27%37%24/824/1024/1225/225/425/6致欧科技 沪深300 96543 致 欧科技（301376） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司欧洲市场持续增长，北美洲市场受关税扰动增速放缓，但伴随供应链全球化战略稳步推进，整体业务稳步增长，假设家具系列 2025-2027 年收入增速分别为 15%、25%、20%；下游运动户外系列景气度较高，2025-2027 年收入增速分别为 25%、30%、20%。 假设 2：虽然物流服务逐步商业化，尾程费用占比下降，但供应链转移以及亚马逊 VC等低毛利率的渠道占比提升仍在一定程度上压制毛利率，假设家具系列 2025-2027 年毛利率分别为 34.5%、34.2%、34.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 收入 8123.8 9193.5 11352.6 13710.5 yoy 33.7% 13.2% 23.5% 20.8% 营业成本 5308.6 6030.1 7478.3 9049.5 毛利率 34.7% 34.4% 34.1% 34.0% 家 具 系 列 收入 4198.1 4827.8 6034.8 7241.7 yoy 36.8% 15.0% 25.0% 20.0% 成本 2747.1 3162.2 3970.9 4779.5 毛利率 34.6% 34.5% 34.2% 34.0% 家 居 系 列 收入 2953.