2025年半年报点评：盈利能力持续增强，看好后续内需/非俄表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.99 元 中国重汽（000951） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力持续增强，看好后续内需/非俄表现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.75 流通 A 股(亿股) 11.75 52 周内股价区间(元) 13.62-20.59 总市值(亿元) 211.36 总资产(亿元) 454.30 每股净资产(元) 13.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国重汽（000951）：公司加强费用管控，看好后续内需/非俄表现 (2025-04-30) 2. 中国重汽（000951）：天然气、新能源齐发力，公司业绩表现亮眼 (2025-03-31) 3. 中国重汽（000951）：Q3 利润高增长，盈利能力持续强化 (2024-11-05) [Table_Summary]  事件：公司披露半年报，25H1实现收入 261.6亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 6.7亿元，同比+8.1%。单季度看，25Q2实现收入 132.5亿元，同比+2.2%，环比+2.7%，实现归母净利润 3.6亿元，同比+4.0%，环比+15.4%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.15元（含税），现金分红总额 3.7亿元，分红比例达 55%。  公司持续控制费用，子公司业绩亮眼。25H1公司毛利率为 7.5%，同比+0.01pp，净利率为 3.6%，同比+0.1pp。单季度看，25Q2毛利率为 7.9%，同比+0.8pp，环比+0.9pp，净利率为 3.9%，同比+0.2pp，环比+0.5pp。从费用端来看，公司25Q2销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.7%/0.8%/1.4% ， 同 比+0.03pp/+0.04pp/-0.11pp，环比-0.07pp/+0.21pp/-0.12pp。子公司方面，子公司重汽济南车桥实现收入 42.1亿元，同比+10.7%，实现净利润 5.4亿元，同比+20.5%，公司持续修炼内功，利好后续业绩增长。  海外需求结构改变，直接利好公司业绩增长。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，公司产品出口优势稳固。海关总署数据，25H1中国重卡出口至非俄地区 14.3万辆，同比+35.8%，支撑出口量增长。公司出口俄罗斯占比较小，主要面向非洲、中东、东南亚地区，非俄地区是公司的优势市场，故需求增长对其是直接利好。  内外销均迎来机遇，看好后续行业发展。2025 年上半年，我国固定资产投资与去年相比保持增长，基建投资持续发力，为重卡市场提供了稳定的工程类需求支撑。“以旧换新”政策极大激发了市场活力，推动了重卡市场结构性增长。我们认为，下半年行业内外销均存在一定机遇，国内：政策效果仍在显现，预计政策末端效应推动天然气车放量以及新能源车持续贡献增量；国外：非俄市场需求旺盛，预计今年印尼、越南等地均有增长。  盈利预测与投资建议：预计公司 25/26/27 年归母净利润 15.4/20.6/25.1 亿元，对应 PE 为 14/10/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 44929.09 55191.87 64657.58 73750.61 增长率 6.80% 22.84% 17.15% 14.06% 归属母公司净利润（百万元） 1479.66 1539.27 2063.81 2511.81 增长率 36.96% 4.03% 34.08% 21.71% 每股收益 EPS（元） 1.26 1.31 1.76 2.14 净资产收益率 ROE 11.37% 12.62% 15.06% 16.36% PE 14 14 10 8 PB 1.29 1.21 1.11 1.02 数据来源：Wind，西南证券 -5%5%15%25%36%46%24/824/1024/1225/225/425/625/8中国重汽 沪深300 中 国重汽（000951） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 44929.09 55191.87 64657.58 73750.61 净利润 1868.58 2198.96 2866.40 3394.33 营业成本 41028.48 50274.08 58817.20 66961.89 折旧与摊销 457.37 444.38 458.78 463.53 营业税金及附加 176.06 216.28 253.37 289.00 财务费用 -251.71 -140.65 -176.66 -212.71 销售费用 375.35 1021.05 1034.52 1032.51 资产减值损失 -308.30 -200.00 -150.00 -100.00 管理费用 326.88 1269.41 1293.15 1534.01 经营营运资本变动 2636.52 2156.56 1781.51 1633.77 财务费用 -251.71 -140.65 -176.66 -212.71 其他 874.48 267.91 176.87 124.54 资产减值损失 -308.30 -200.00 -150.00 -100.00 经 营活动现金流净额 5276.94 4727.15 4956.89 5303.45 投资收益 8.90 0.00 0.00 0.00 资本支出 147.18 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -3961.40 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3814.23 -100.00 -100.00 -100.00 营业利润