2025半年报点评：全球化与产品矩阵共振，公司增长动能稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 半 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 57.85 元 映 翰 通（688080） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 全球化与产品矩阵共振，公司增长动能稳健 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0. 74 流通 A 股(亿股) 0.74 52 周内股价区间(元) 22.11 - 63.99 总市值(亿元) 42.72 总资产(亿元) 13.34 每股净资产(元) 14.97 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入 3.51亿元，同比增长 34.69%、归母净利润 0.67亿元，同比增长 26.07%；其中，2025 年 Q2单季实现营业收入 2.02亿元，同比增长 30.46%、归母净利润 0.45亿元，同比增长 21.41%。  工业物联网、企业网络设备与智能售货控制系统业务共同驱动，营收快速增长。2025H1 公司工业物联网收入 1.83亿元，同比增长 34.55%，毛利率 57.81%，同比上升 2.27pp。该业务营收快速增长主要受海外需求旺盛与渠道本地化推进驱动，此外新产品持续放量、Q1美国客户提前备货，也贡献了营收增量。毛利率方面，受益于海外高毛利市场占比提升及 AI 边缘计算、协议栈、LoRaWAN等高附加值产品营收占比提升，加之自有产能及精益制造推动成本下降，使得该板块毛利率上升。公司企业网络设备业务 2025H1收入 0.49亿元，同比增长41.65%，毛利率 55.51%，同比下降 0.56pp。该板块收入上升系新产品与方案打开增长空间。公司推出云管理网络解决方案，覆盖各类消费、办公场景，并同步推出新品，如边缘路由器、ES620、ES220 交换机等，拓展多场景需求，带动收入增长。智能售货控制系统业务 2025H1 收入 0.57 亿元，同比增长442.94%、毛利率 15.87%，同比下降 17.23pp。该业务相关产品及方案的加速落地、产品平台全球化与品类扩张带来的场景拓展为该板块营收贡献了增量。而目前该业务平台生态建设投入正处于导入期使得该业务毛利率短期承压。  数字配电网业务、技术服务及其他业务短期受验收节奏影响。报告期内公司数字配电网业务收入 0.53 亿元，同比下降 21.91%，毛利率 46.54%，同比上升3.07pp。该业务收入同比下降的原因是电网类项目交付呈周期性集中，部分项目交付错峰至下半年，使得 H1营收减少。公司 2025H1 技术服务及其他业务营收 0.1 亿元，同比下降 19.15%。毛利率为 51.74%，同比下降 23.89pp。服务合同以实施、运维为主，确认受进度驱动，上半年处于交付验收前期导致确认量偏低，营收下降。服务类人力驻场投入占比高，叠加阶段性服务结构变化，造成毛利率下降。上述业务随着营收规模回升，预期毛利率也将逐步回稳。  全球化营销渠道、产品矩阵双轮驱动。公司积极推进海外布局，重视营销团队打造与渠道建设，因地制宜推出定制化服务，持续深耕全球各区域市场。产品方面不断推陈出新，云平台、AI 技术、算法、边缘计算机等产品研发、迭代同步推进，构建多维度产品矩阵，带动放量与营收结构优化。  研发投入持续、护城河加深。公司 2025H1研发投入 0.29亿元，同比增长 3.89%，研发费用率 8.25%。报告期间公司发布 LoRaWAN 网关，云平台等完成多项升级，引入 AI 数据分析、自然语言配置等能力，智能化与服务能力提升。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.45元、3.43元、4.90元，对应动态 PE 分别为 25倍、18倍、12倍。公司 25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险；海外需求与汇率波动的风险、下游资本支出波动的风险等。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 611.74 808.42 1073.24 1450.83 增长率 24.00% 32.15% 32.76% 35.18% 归属母公司净利润（百万元） 129.89 180.73 253.36 361.78 增长率 38.25% 39.15% 40.18% 42.79% 每股收益 EPS（元） 1.76 2.45 3.43 4.90 净资产收益率 ROE 12.52% 15.15% 17.76% 20.48% PE 19 25 18 12 PB 4.10 3.54 2.97 2.42 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%24-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-07映翰通 沪深300 映 翰通（688080） 2025 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 聚焦人工智能和物联网技术，赋能智能电网及零售行业 公司成立于 2001 年，是一家聚焦工业物联网技术研发与应用的高科技企业，A 股科创板上市（688080）。公司定位为“工业物联网+企业网络”产品与解决方案提供商，围绕工业物联网产品、企业网络产品、数字配电网产品、智能售货控制系统等，面向企业网络、数字能源、工业与楼宇 IoT、智慧商业、车载与运输等重点行业提供通信连接、边缘计算与云端管理能力。 公司的产品体系覆盖工业无线路由器、无线数据终端、AI 边缘计算机、车载网关、边缘路由器、智能 AP、工业以太网交换机等通信设备，并延伸至智能配电网状态监测、智能售货控制系统、AI 智能冰柜、智能车联网等物联网解决方案；在企业网络侧配套“小星云管家”等 SaaS 云管平台，帮助客户构建可视、可管、可控的现代化网络系统。经营层面，公司已搭建“中国+三大区域（美洲/欧洲/亚太）”的全球化运营体系；研发实行需求型与前瞻型并行机制，生产经营以“研发—设计—生产—销售”为核心环节。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司公告，西南证券整理 股权结构以创始团队为核心，基础稳固。截止 2025 年 8 月 29 日，公司第一大股东为李明，持股 19.86%；第二大股东李红雨持股 7.86%，与李明为夫妻关系；核心管理层持股分散且稳定，其中韩传俊持股 4.30%，姚立生持股 3.98%。机构股东方面，常州德丰杰清洁技术创业投资中心（有限合伙）持股 2.21%，大家人寿保险股份有限公司-