2025年中报点评：受关税扰动短暂承压，经营质量稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市新宝股份（002705.SZ）2025 年中报点评：受关税扰动短暂承压，经营质量稳步提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.36 元总市值/流通市值13282/13221 百万元52 周最高价/最低价17.45/12.05 元近 3 个月日均成交额153.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新宝股份（002705.SZ）-2024 年中报点评：家居电器开拓增量，外销延续高景气》 ——2024-09-02《新宝股份（002705.SZ）-2023 年报&2024 年一季报点评：外销反弹内销恢复，一季度扣非盈利明显改善》 ——2024-05-05收入受关税扰动，经营质量有所优化。公司 2025H1 实现营收 78.0 亿/+1.0%，归母净利润5.4 亿/+22.8%，扣非归母净利润5.3 亿/+8.3%。其中Q2 收入39.7亿/-6.6%，归母净利润 3.0 亿/+9.8%，扣非归母净利润 2.9 亿/+2.8%。公司拟每 10 股中期分红 1.5 元，对应现金分红率为 22.3%。Q2 受关税影响，公司收入增速转负，但公司积极降本增效、优化产品结构，盈利能力持续提升。Q2 外销有所承压，公司积极布局海外产能。2025H1 公司外销收入同比增长2.5%至 60.7 亿，其中 Q1/Q2 分别同比增长 15.8%/下降 7.7%。Q2 美国对中国进口产品加征多轮关税，公司国内工厂向美国发货一度受阻，导致外销收入出现下降；5 月 12 日中美达成暂缓关税的协议，预计公司对美出货快速恢复，整体依然受小幅影响。公司在印尼稳步推进产能建设，已建设两个制造基地，随着海外产能的稳步爬坡、关税政策的逐步明朗及公司产品的持续扩容和升级，预计公司海外收入有望回归常态化增长。内销收入小幅下滑，公司稳步推进多品牌布局。H1 公司内销收入同比下降3.8%至 17.3 亿。在当前的消费趋势下，预计公司偏可选及高端的品牌定位相对承压。公司成立国内品牌事业部，强化多品牌布局，东菱、百胜图、鸣盏、歌岚等定位不同品类及客群，迎来加速发展。借助自身产品技术服务平台的优势，公司内销多品牌通过产品、渠道、营销方式等创新，有望持续扩大份额，成为公司新的增长动力。家居电器持续扩展。公司 H1 厨房电器收入同比下降 1.3%至 52.8 亿，家居电器同比增长 12.7%至 14.7 亿，其他产品收入下降 6.5%至 9.0 亿。公司 2024年设立电器研究院，持续丰富产品品类，向商用机、个人护理、宠物电器、智能园林工具等产品品类拓展，有望为公司持续带来增量。降本增效成果体现，盈利能力提升。公司 H1 毛利率同比+0.3pct 至 22.1%，其中外销毛利率同比+0.7pct 至 21.1%，内销毛利率-0.6pct 至 25.5%；Q2 毛利率+0.1pct 至 21.7%，预计受益于公司技术创新、生产效率提升等降本举措。公司 Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct至 3.9%/4.6%/3.5%/0.1%，财务费用率提升主要受利息收入及汇兑收益减少影响。公司 H1 外汇合约及公允价值变动损失同比减少 0.71 亿，汇兑损益同比减少 0.34 亿，合计同比对利润正贡献 0.37 亿。综合影响下，H1 公司归母净利率同比+1.2pct 至 7.0%，其中 Q2 归母净利率同比+1.1pct 至 7.5%。风险提示：贸易政策风险；行业竞争加剧；汇率及原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级考虑到关税政策的扰动及公司海外收入占比较高，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润 11.9/13.3/14.6 亿（前值为 12.4/13.6/14.8 亿），增速为 13%/12%/10%，PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,64716,82117,68418,98120,158(+/-%)6.9%14.8%5.1%7.3%6.2%净利润(百万元)9771053119013281462(+/-%)1.6%7.7%13.0%11.6%10.1%每股收益（元）1.191.301.451.621.79EBITMargin8.5%7.7%8.8%9.1%9.2%净资产收益率（ROE）12.9%12.8%13.3%13.6%13.9%市盈率（PE）13.812.611.210.19.2EV/EBITDA11.110.5110.029.338.78市净率（PB）1.771.611.491.371.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）002705.SZ新宝股份16.361331.301.451.621.7912.611.210.19.21.0优于大市002242.SZ九阳股份10.09770.160.410.480.5663.324.720.918.11.5优于大市002032.SZ苏泊尔51.434122.803.003.183.3618.417.216.215.32.9优于大市002959.SZ小熊电器52.46821.832.863.303.7228.618.315.914.11.3优于大市000333.SZ美的集团73.715,6635.035.626.136.63