来水偏丰及梅蓄现货收入增加致归母净利润同比增长32.9%，密集投产期临近

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市南网储能（600995.SH）来水偏丰及梅蓄现货收入增加致归母净利润同比增长 32.9%，密集投产期临近核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.62 元总市值/流通市值33942/11779 百万元52 周最高价/最低价12.16/8.63 元近 3 个月日均成交额119.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网储能（600995.SH）-来水修复带动前三季度归母净利润同比增长 27.6%，新型储能业务快速发展》 ——2024-11-06《南网储能（600995.SH）-容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产》 ——2024-09-01《南网储能（600995.SH）-业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量》 ——2024-04-17《南网储能（600995.SH）-业绩短期承压，加速抽水蓄能布局》——2023-11-02《南网储能（600995.SH）-来水偏枯及容量电价核定或减少全年营收，新型储能蓄势待发》 ——2023-09-01来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长 33%。2025 年上半年，公司实现营业收入 33.01 亿元，同比增长 13.38%；归母净利润 8.32亿元，同比增长 32.93%。单二季度，公司营业收入为 17.44 亿元，同比增长 9.92%；归母净利润为 4.58 亿元，同比增长 34.46%，增速较一季度略有提高。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长、梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加等因素所致。分板块看，2025 年上半年，公司抽蓄收入为 21.72 亿元，同比增长 6.34%，贡献营收增长的 33.2%；调峰水电发电量 43.5 亿千瓦时，同比增长 23.33%，实现收入收入 8.80 亿元，同比增长 23.05%，贡献营收增长的 42.3%；新型储能收入 1.78 亿元，同比增长 28.87%，贡献营收增长的 10.2%。机组有序建设，密集投产期临近。截至 2025 年 6 月底，公司抽水蓄能投产总装机 1028 万千瓦，在建抽水蓄能电站 10 座，总装机容量 1200 万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、电白，广西南宁、灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴十个项目。公司新型储能投产规模65.42 万 千 瓦 /129.83 万 千 瓦 时 ， 云 南 文 山 丘 北 储 能 项 目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh）、湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）。拟中期分红 0.052 元。公司拟进行 2025 年度半年度利润分配，每股派发现金红利 0.052 元（含税），较上年提高 32.7%，股利支付率 20%，与上年持平。随着公司在建规模逐步达峰，新建抽蓄陆续投产，公司现金流情况有望持续转好，分红能力有望提升。风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。投资建议：下调盈利预测，考虑到来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计 2025-2027 年归母净利润 13.8/17.6/20.2 亿元（2025-2026 年原为 16.3/20.1 亿元，新增 2027 年预测），同比增速23%/27%/15%，对应当前股价 PE 为 25/19/17X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,6306,1746,8908,57110,077(+/-%)-31.9%9.7%11.6%24.4%17.6%归母净利润(百万元)10141126138417602019(+/-%)-39.0%11.1%22.8%27.2%14.7%每股收益（元）0.320.350.430.550.63EBITMargin36.1%39.1%39.0%37.5%36.0%净资产收益率（ROE）4.9%5.3%6.2%7.5%8.1%市盈率（PE）30.627.624.519.316.8EV/EBITDA13.713.613.212.211.6市净率（PB）1.491.461.521.441.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长 33%。2025 年上半年，公司实现营业收入 33.01 亿元，同比增长 13.38%；归母净利润 8.32 亿元，同比增长 32.93%。单二季度，公司营业收入为 17.44 亿元，同比增长 9.92%；归母净利润为 4.58 亿元，同比增长 34.46%，增速较一季度略有提高。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长、梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加等因素所致。分板块看，2025 年上半年，公司抽蓄收入为 21.72 亿元，同比增长 6.34%，贡献营收增长的 33.2%；调峰水电发电量 43.5 亿千瓦时，同比增长 23.33%，实现收入收入 8.80 亿元，同比增长 23.05%，贡献营收增长的 42.3%；新型储能收入 1.78亿元，同比增长 28.87%，贡献营收增长的 10.2%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力提高，费用率继续优化。2025 年上半年，公司业绩增长，盈利能力有所提升，毛利率为 52.74%，同比提高 2.48pct；净利率为 30.57%，同比提高 3.71pct。同时公司落实稳增长提质增效工作措施，持续优化费用，上半年销售期间费用率12.31%，同比降低 1.64pct，其中管理费用率 5.10%，同比降低 1.10pct；财务费用率 6.77%，同比降低 0.73pct，主要系公司募集资金存量减少，利息收入同比减少所致；研发费用大幅增长 95.34%，公司加大研发投入和科技攻关，重点开展液态金属电池、钠